20170802-招商证券-财政专题研究之五_美国版_市政收益债_是什么样的__17页_891kb

美国市政债与中国地方政府债券对比分析总结

核心内容

美国市政债券是由州和地方政府为筹措学校、道路等公共项目的资金而发行的长期债务工具，根据责任义务可分为一般责任债券（GOs）和收益债券（REVs）。我国地方政府债券则分为一般债券和专项债券，两者在发行方式、投资者结构、偿债来源等方面存在显著差异。

主要观点

• 美国市政债分类：分为一般责任债券和收益债券。一般责任债券以政府税收为主要偿债来源，信用评级较高；收益债券以项目收益为基础，信用评级略低但流动性较强。
• 美国市政债特点：
  • 免税政策吸引大量个人投资者，个人和共同基金为主要投资者。
  • 二级市场交易活跃，流动性较强。
  • 偿债风险控制机制健全，包括信息披露、信用评级和债券保险。
  • 破产保护机制允许地方政府在财政困难时申请破产保护，进行债务重组。
• 我国地方政府债券特点：
  • 一般债券以政府税收收入偿还，专项债券以项目收益偿还。
  • 投资者结构以银行等金融机构为主，流动性较弱。
  • 采用限额管理，债务规模受到严格控制。
  • 2017年推出土地储备和收费公路专项债券，尝试建立专项债券与项目收益对应的制度。

关键信息

美国市政债市场概况

• 起源：1812年纽约州发行第一支市政债券，开启美国市政债市场。
• 发行规模：2016年发行规模为4,458亿美元，占全部债券发行总量的6.15%。
• 期限结构：以中长期债券为主，平均期限为15-20年。
• 分类：一般责任债券（GOs）和收益债券（REVs）。
• 风险与利率：一般责任债券风险较低，利率也较低；收益债券风险略高，利率也略高于一般责任债券。

美国市政债运作机制

• 预算管理：实行三级预算体系，独立编制预算。
• 募集资金用途：分为新资本和再融资，主要用于教育、交通、住房等公共项目。
• 偿债来源：一般责任债券以政府税收收入为主要来源；收益债券以项目收益为基础。
• 风险控制：
  • 发行规模限制：通过偿债率、人均债务等指标进行管理。
  • 信息披露制度：建立三级监控机制，包括SEC、MSRB和FINRA。
  • 信用评级制度：要求公募债券接受两家评级机构的评级。
  • 债券保险：市场化增信手段，提升债券信用等级和流动性。
• 发行方式：包括公开发行和私募发行，以协议承销为主。
• 投资及二级市场交易：个人投资者占比高，二级市场交易活跃，流动性较强。

美国市政债的利率与评级

• 利率与风险：市政债券的到期收益率受违约风险、流动性风险和税收因素影响。
• 信用评级：信用等级越高，违约风险越低，利率也越低。
• 各州比较：信用评级较低的州如伊利诺伊州、新泽西州等，市政债券利率较高。

中国地方政府债券：中国版“市政债”

• 分类：一般债券和专项债券。
• 发行方式：由地方政府发行，采用记账式固定利率付息形式。
• 募集资金用途：
  • 一般债券用于没有收益的公益性项目。
  • 专项债券用于有一定收益的公益性项目，如土地储备和收费公路。
• 偿债来源：
  • 一般债券以一般公共预算收入偿还。
  • 专项债券以政府性基金或专项收入偿还。
• 监管：由财政部和地方财政部门监管，实行限额管理。
• 制度发展：2017年财政部推动专项债券与项目收益自求平衡，逐步建立专项债券与项目资产、收益相对应的制度。

结构对比

总结

美国市政债券市场具有较强的流动性、透明度和市场化程度，投资者结构以个人和共同基金为主，风险控制机制健全。我国地方政府债券市场在制度上逐步向美国市政债券靠拢，特别是专项债券的发行逐步与项目收益挂钩，以提高市场透明度和投资者信心。未来，随着我国专项债券制度的完善，其与一般债券的区分将更加明确，信用资质和收益率也将出现差异，建议投资者关注这一趋势。