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輝立證券集團：泰國經濟與市場分析總結

核心內容

輝立證券集團在2015年4月7日發布了一份關於泰國經濟與股市的研報，指出泰國軍政府在經濟復甦和改革方面仍處於口頭承諾階段，並對股市表現持保守態度。報告認為，泰國股市目前過度評估，且政治不確定性是最大的風險。

主要觀點

1. 經濟復甦乏力

• 經濟表現疲軟：自2014年5月政變以來，泰國經濟尚未出現明顯起色，國內需求（DD）持續低迷，固定資本形成（GFCF）也處於底部。
• 製造業改善：製造業指數在2015年2月同比增長3.6%，主要受益於出口車輛製造增加和國際油價下跌。
• 貿易順差持續：由於進口減少和旅遊收入上升，泰國貿易順差持續，佔當前賬戶的50%以上。
• 家庭負債問題：泰國家庭負債水平高，壓縮私人消費。儘管利率下降，投資者仍不願增加投資。
• 財政赤字：中央政府向地方政府支付約2600億泰銖，而地方政府僅達成15%的目標收入，導致財政資金缺口達3000億泰銖，影響基礎設施建設。

2. 政治與結構改革不力

• 憲法改革拖延：軍政府原定於2015年10月舉行選舉，但因國王繼位問題和各方利益博弈，可能進一步推遲。新憲法草案於2015年4月完成，但內容引起政治團體擔憂。
• 選舉與政治不確定性：選舉將定義新的政治體制，但草案中提及總理可能由軍方任命而非選舉產生，引起對制衡機制的擔憂。
• 軍方權力集中：軍方通過《臨時憲法》第44條擁有對未來政府的極大控制權，削弱民主制度的運作。

3. 股市評估與投資建議

• 股市過度評估：SET指數目前市盈率（P/E）和市凈率（P/B）均高於10年平均值，且P/B自2014年政變後一直維持不變，顯示估值偏高。
• 經濟基本面不支持上漲：盈利增長尚未恢復，導致指數上漲難以持續。預計P/E將下降至15倍，約有20%的下跌空間。
• 投資建議：維持對泰國股市的「Underweight（減持）」評級，除非經濟基礎和政治改革有明確進展。

關鍵信息

• 財政刺激是關鍵：軍政府需推動預算程序和政府支出，以促進經濟增長。
• 基礎設施建設：政府計劃於2015年9月啟動與中國合作的4000億泰銖鐵路項目，並計劃建設高速鐵路連接曼谷與旅遊城市，如芭達雅和華欣。
• 稅制改革：泰國正考慮推行物業稅，但改革自2014年9月以來尚未取得進展，預計於2017年實施。
• 貨幣政策：泰國央行已將政策利率降至2009年以來最低水平（1.75%），但進一步降息可能性低，因經濟增長緩慢且通脹可控。
• 外匯儲備充足：泰國擁有高外匯儲備，有助於緩解美國加息對本幣的壓力，短期內泰銖相對穩定。

投資行動建議

• 單位信託：Fidelity Thailand Fund、Aberdeen Thailand Equity Fund。
• ETF：Lyxor ThaiSET 10US$x@（P2P）、Ishares MSCI Thailand Capped ETF（THD）、X DBMSCITHAI（3092）。

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投資建議評級系統

研究報告聲明

• 本報告由輝立證券（香港）有限公司（PSHK）發佈，並非個別投資建議。
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