2010年-BIS国际清算银行_The_Federal_Reserve_the_Bank_of_England_and_the_rise_of_the_dollar_as_an_international_currency_1914-39_45页_813kb

报告摘要

本论文探讨了20世纪初美元作为国际货币崛起的过程，特别关注了美联储和英格兰银行在其中的作用。作者指出，美元在第一次世界大战期间及之后迅速成为国际货币，这一过程并非完全由市场力量驱动，而是也受到美联储作为市场做市商的政策支持。

美元崛起的早期
- 美元在第一次世界大战期间及之后迅速成为国际货币，这一趋势早于传统观点认为的时期。
- 美联储通过市场做市和政策支持促进了美元在国际贸易信用市场中的使用。
国际货币竞争
- 美元和英镑在20世纪20年代和30年代共享国际货币地位，而非单一主导。
- 网络外部性和规模经济并不一定意味着只有一个国际货币，因此不应将国际货币地位视为由市场力量单方面决定。
政策干预的重要性
- 美联储的政策干预对美元的国际地位起到了关键作用，尤其是在战争期间和之后。
- 美联储通过购买银行承兑汇票（Bankers' Acceptances）来提供流动性，从而支持了美元市场的成长。
市场机制与政策支持的相互作用
- 市场力量和政策支持共同推动了美元市场的扩展，而不仅仅是市场力量。
- 美联储的“大推动”政策类似于发展经济学中的“大推动”模型，通过政策支持来促进市场转型。
人民币的国际地位
- 作者认为，如果网络外部性不如普遍认为的那样强大，人民币可能比预期更快地成为重要的国际货币。

研究背景
- 出口商在货物运输期间需要贸易信用，而美国银行在1914年之前几乎不提供美元信用。
- 英格兰银行和伦敦市场在19世纪末和20世纪初主导了贸易信用市场，美元在这一时期几乎不参与。
美联储的作用
- 美联储的成立（1913年）促进了美元市场的形成，尤其是在第一次世界大战期间。
- 美联储通过购买银行承兑汇票，为美元市场提供了流动性支持，降低了美元信用的成本。
伦敦市场的变化
- 伦敦市场在战争期间和之后逐渐失去对贸易信用市场的主导地位。
- 英格兰银行在维持市场支持和保护黄金储备之间面临权衡，这限制了其对美元市场的支持能力。
市场数据
- 图1展示了伦敦和纽约货币市场利率的变化，表明美元市场在1915年后迅速发展。
- 图2显示了银行承兑汇票的总发行量和美联储的持有量，表明美联储在市场中的主导地位。
- 图3比较了美联储在市场中的份额和利率差，说明其对市场的支持程度。
历史教训
- 美联储的市场做市行为在20世纪初对美元的国际地位起到了关键作用。
- 这一历史经验对当前中央银行在市场干预和货币政策之间的平衡提供了启示。