古井贡酒（000596）总结
核心内容
古井贡酒（000596）于2022年11月3日发布了其2022年三季度财务报告，展示了公司在白酒行业的强劲表现和持续增长的态势。
主要观点
- 业绩增长：2022年前三季度，公司实现营收127.65亿元，同比增长26.35%；实现归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%；归母扣非净利润25.78亿元，同比增长35.57%。其中，2022年第三季度实现营收37.63亿元，同比增长21.58%；归母净利润7.04亿元，同比增长19.27%；归母扣非净利润6.89亿元，同比增长22.32%。
- 费用控制：销售费用率同比下降0.35pct至28.39%；管理费用率同比下降1.65pct至5.75%；研发费用率保持不变，但研发费用同比增长25.94%。费用率的下降带动了公司净利率提升至21.22%，同比增加1.14pct。
- 现金流状况：公司前三季度经营活动现金流净额为50.63亿元，同比增长28.08%；单Q3为8.71亿元，同比下降76.37%。公司合同负债持续处于高位，2022Q3末达37.63亿元，同比增长34.75%。
- 战略方向：公司围绕“战略5.0、运营五星级”方略，推进企业数字化、智能化，优化产品结构，加强省外布局，构建“双品牌”营销策略。公司聚焦“全国化，次高端”，并以年份原浆古20为核心产品，推动白酒消费升级。
- 投资建议：公司维持“买入”评级，预计2022-2024年营业收入分别为154亿元、176亿元、211亿元，归母净利润分别为28亿元、31亿元、37亿元。公司股价当前为210.3元，目标价格未明确。
- 风险提示：包括宏观经济下滑、食品安全风险、市场扩张不达预期、竞品加大市场投入、疫情反复影响消费等。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
10,292.06 |
13,269.83 |
15,377.95 |
17,613.92 |
21,099.09 |
| 净利润（百万元） |
1,847.89 |
2,374.33 |
2,867.93 |
3,159.47 |
3,807.39 |
| 每股收益（元） |
3.51 |
4.35 |
5.32 |
5.88 |
7.04 |
| 市盈率（P/E） |
59.94 |
48.38 |
39.51 |
35.75 |
29.86 |
| 市净率（P/B） |
11.07 |
6.72 |
6.12 |
5.59 |
5.08 |
| EV/EBITDA |
53.69 |
35.91 |
25.58 |
22.59 |
18.51 |
财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
75.23% |
75.10% |
75.68% |
75.34% |
75.37% |
| 净利率 |
18.02% |
17.32% |
18.30% |
17.65% |
17.64% |
| ROE |
18.47% |
13.90% |
15.50% |
15.64% |
17.00% |
| ROIC |
51.81% |
51.25% |
108.03% |
63.48% |
108.45% |
| 资产负债率 |
31.20% |
32.12% |
26.89% |
30.41% |
28.91% |
| 流动比率 |
2.57 |
2.64 |
3.20 |
2.92 |
3.14 |
| 速动比率 |
1.81 |
2.03 |
2.55 |
2.18 |
2.43 |
营运能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转率 |
18.50 |
169.11 |
17.02 |
14.59 |
28.78 |
| 存货周转率 |
3.20 |
3.28 |
3.42 |
3.30 |
3.34 |
| 总资产周转率 |
0.71 |
0.65 |
0.60 |
0.63 |
0.68 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
5,971.21 |
11,924.92 |
11,256.64 |
14,313.54 |
16,627.09 |
| 流动资产合计 |
11,519.86 |
20,290.24 |
21,037.53 |
25,163.17 |
27,710.96 |
| 资产总计 |
15,186.63 |
25,418.09 |
25,857.22 |
29,681.42 |
31,952.43 |
| 负债合计 |
4,737.77 |
8,165.23 |
6,952.08 |
9,026.14 |
9,237.20 |
| 股东权益合计 |
10,448.85 |
17,252.86 |
18,905.14 |
20,655.28 |
22,715.23 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
3,624.54 |
5,254.31 |
532.21 |
4,286.76 |
3,824.61 |
| 投资活动现金流 |
-231.22 |
-8,861.45 |
-113.70 |
-145.31 |
-146.12 |
| 筹资活动现金流 |
-701.17 |
4,027.79 |
-1,086.80 |
-1,084.54 |
-1,364.95 |
| 现金净增加额 |
2,692.15 |
420.65 |
-668.29 |
3,056.91 |
2,313.54 |
投资建议
- 公司维持“买入”评级，预计2022-2024年营业收入分别为154亿元、176亿元、211亿元，归母净利润分别为28亿元、31亿元、37亿元。
- 随着白酒行业高端化、次高端化趋势明显，公司产品结构升级及省外市场拓展有望进一步提升其整体毛利和业绩增长。
风险提示
- 宏观经济下滑
- 食品安全风险
- 市场扩张不达预期
- 竞品加大市场投入
- 疫情反复影响消费
