20220220-天风证券-固收利率周报_两会前瞻_有哪些需要关注的细节__29页_3mb

两会前瞻总结

核心内容概览

2022年两会临近，市场需重点关注宏观政策、财政与货币政策的调整、房地产政策动向及债市走势。整体来看，政策导向以“稳”为主，强调结构改革与宏观稳定，同时关注政策连续性和经济“开门红”效果。

主要观点与关键信息

1. 历史规律与当前预期

• 从2012年开始，春节至两会期间，10年期国债利率呈现上行趋势，尤其是稳增长诉求明确的年份（如2012、2015、2019）。
• 2022年两会前，市场预期利率将上行，但需关注政策引导和基本面变化。

2. 2022年经济增长目标

• 高层提出“三重压力”下，宏观政策以“稳”为主，经济增长目标设定在 5.35% - 5.85%。
• 潜在增速预计逐步回落至 5.1%，因此经济增长目标可能在 5.5% 左右。

3. 财政政策：提升效能与适度超前

• 财政赤字预计在 3% - 3.2%，但存在弹性空间，最终可能略高于此水平。
• 专项债和重大项目是“适度超前”的主要抓手，财政政策更注重“严控增量、用好存量”。
• 通过增加中央对地方转移支付，支持基层“三保”底线，缓解地方财政压力。

4. 货币政策：支持信用投放

• 保持流动性合理充裕，加强对金融机构引导，发挥总量和结构双重功能。
• 降成本是重点，通过LPR改革、MLF利率调降、存款利率监管优化等手段。
• 基建和制造业中长期贷款、普惠小微贷款是关键宽信用载体。

5. 房地产政策：是否会放松？

• 部分城市下调首付比例，但整体限贷政策未变，仅属地方自主调整。
• 历史经验表明，2019年地产政策放松后投资企稳，但当前政策力度、市场预期和企业资金流压力不同，地产投资回升幅度和对经济贡献需进一步观察。
• 政策基调仍坚持“房住不炒”，地产调控大方向不会转变，未来更关注结构性政策的推进。

6. 债市展望

• 2022年债市走势可能受到政策引导影响，暂不否定交易。
• 2月PMI和3月开工数据是关键，需关注政策对市场情绪的影响。
• 10年期国债收益率小幅下行，但整体仍承压。

市场表现与数据

5.1 市场点评

• 资金面整体均衡，长债收益率小幅下行。
• 周一至周五资金面呈现波动，受MLF操作、通胀数据、地缘政治冲突及地产政策调整影响。

6. 一级市场

• 2月21日至25日将发行101支利率债，涉及国债、农发债、地方债等。
• 主要债券包括22附息国债04、22湖北债专项（十期）IB、22北京债13等。

风险提示

• 疫情超预期反复
• 地产失速下行
• 基建发力不明显

图表与数据

• 图1：春节至两会期间股债走势
• 图2：通胀的形变与经济政治周期
• 图3：基建投资2-3月环比变化
• 图4：中国建筑新签订单环比情况
• 图5-8：水泥、螺纹钢、沥青、螺纹钢库存等价格季节性
• 图9：商品房成交面积回升幅度不高
• 图10-13：焦化、汽车轮胎、PTA、涤纶长丝开工率未见好转
• 图14-16：餐饮、地铁出行、电影票房等消费数据
• 图17：新增病例仍处于阶段性高点
• 图18-21：GDP预测与增长目标
• 图22-27：财政存款、政府性基金收支、专项债结余等
• 图28-30：地方投资计划、基建与制造业贷款增速、普惠小微贷款增速
• 图31-32：地产投资企稳与预期下行
• 图33-36：国债收益率变化
• 图37-40：资金市场交易数据
• 图41-56：利率、汇率、大宗商品价格等

结论

2022年两会期间，政策导向以“稳”为主，关注经济增长、财政与货币政策的协调，以及结构性改革。市场需密切关注政策落地效果与微观经济数据变化，同时留意债市走势和资金面变化，合理评估政策对经济的引导作用。