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石药集团（1093 HK）2018年8月21日分析报告总结

核心内容

石药集团在2018年上半年表现出强劲的增长态势，其核心业务创新药和普药均实现显著增长，同时通过一致性评价进一步提升了市场竞争力。公司整体财务表现良好，毛利率和净利润率均有提升，尽管研发和分销费用大幅增加，导致营业利润率和净利润率略有下降。

主要观点

• 创新药表现强劲：2018年上半年，创新药收入同比增长65.3%，主要得益于恩必普、欧来宁、玄宁以及肿瘤药物的显著增长。其中，恩必普同比增长42.6%，欧来宁增长78.1%，玄宁增长105.2%。肿瘤药物销售增长109.2%，多美素和津优力分别增长80.6%和113.8%。公司预计创新药在2017-2020财年将实现43.4%的复合年增长率。
• 普药增长受益于一致性评价：普药收入同比增长42.3%，主要由于市场推广力度加大、通过一致性评价品种销量和平均售价提升以及部分代理转直销。截至2018年7月，公司已有3款仿制药通过一致性评价，预计普药在2017-2020财年保持21.2%的复合年增长率。
• 毛利率提升：由于创新药销售占比上升，整体毛利率从2017年上半年的40.9%提升至45.2%，达到63.9%。
• 销售和研发费用增长：分销费用增长93.6%，销售费用率增加7.6个百分点至33.4%。研发费用增长112%，与利润增速保持一致。
• 财务表现：公司核心净利润同比增长41.1%，达到18.5亿港元。预计2018/19财年核心净利润将分别增长3%和0.9%，收入分别增长7.3%和12.2%。
• 估值和评级：招银国际上调了买入评级，目标价为24.00港元，对应18/19财年41x和33x的预测市盈率。公司当前股价为17.80港元，潜在升幅为34.7%。
• 股东结构：管理层持有31.3%的股份，瑞银集团持有6.3%，其余为流通股。
• 财务健康：公司保持净现金状态，流动比率稳步提升，从2.1增长至3.5，显示良好的流动性。公司净财务杠杆率维持在净现金水平。

关键信息

• 收入增长：2018年上半年收入增长49.8%至107.9亿港元，预计全年收入将增长至20,413百万港元。
• 净利润增长：净利润增长41.1%至18.5亿港元，核心净利润增长至3,610百万港元。
• 毛利率提升：毛利率从57.0%提升至63.9%，主要得益于创新药销售占比增加。
• 销售费用和研发费用增长：销售费用增长93.6%，研发费用增长112%。
• 未来增长预期：公司预计在2017-2020财年收入复合年增长率达29.3%，核心净利润复合年增长率达26.3%。
• 市场拓展：石药集团在多个领域处于领先地位，包括研发管线、一致性评价进度及ANDA批件。
• 风险提示：创新药审批进度放缓和一致性评价实施放缓可能影响公司增长。

财务预测

股价表现

股东结构

估值对比

财务指标

投资评级

• 买入：股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%。
• 持有：股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间。
• 卖出：股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%。
• 未评级：招银国际并未给予投资评级。

风险提示

• 创新药审批进度放缓。
• 一致性评价实施放缓。

联系信息

• 分析员：葛晶晶
  • 电话：(852)37618778
  • 邮件：amyge@cmbi.com.hk
• 招银国际证券有限公司
  • 地址：香港中环花园道3号冠君大厦45楼
  • 电话：(852)39000888
  • 传真：(852)39000800

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