20180831-财富证券-太阳纸业-002078.SZ-营收增长主要来自纸价上涨_后续关注老挝项目_5页_751kb

太阳纸业 (002078) 详细总结

核心内容

太阳纸业在2018年上半年实现了显著的营收和净利增长，主要得益于纸价上涨及产能释放。公司全年营收预计达到220亿元，净利预计为24亿元，对应EPS为0.93元。分析师给予公司“推荐”评级，合理估值区间为9.3元-11.16元，基于10-12倍PE的估值模型。

主要观点

• 营收增长：2018年上半年营收增长20.43%，净利增长40.38%，主要来自文化纸和铜版纸的量价齐升。
• 产品结构：文化纸和铜版纸贡献了公司67%的毛利，分别占毛利的41.3%和25.7%。非涂布文化纸、铜版纸和牛皮箱板纸的营收占比为67.05%，溶解浆和化机浆的营收占比为20.94%。
• 产能释放：上半年20万吨特种纸投产，预计贡献4亿元营收；下半年80万吨高档箱板纸将完全投产，预计贡献6亿元营收；老挝30万吨化学浆项目处于试生产状态，预计降低公司成本2.4亿元。
• 盈利预测：预计2018年全年营收220亿元，净利24亿元，对应EPS为0.93元；2019年和2020年营收分别为242亿元和266亿元，增速分别为10%和10%；EPS分别为1.02元和1.12元，增速分别为10%和10%。
• 风险提示：文化纸和铜版纸价格下跌、老挝产能投放不及预期。

关键信息

营收与净利增长

• 2018H1营业收入为104.74亿元，同比增长20.43%。
• 归属于上市公司股东的净利润为12.28亿元，同比增长40.38%。
• 2018Q2单季营业收入为54.32亿元，同比增长26.76%。
• 归属于上市公司股东的净利润为6.11亿元，同比增长40.63%。

纸价与毛利率

• 上半年纸价同比大幅上涨，双胶纸均价上涨15-20%，铜版纸上涨10-15%，箱板纸上涨约20%。
• 公司毛利率为26.92%，同比增长1.95%；净利率为12.87%，同比增长1.79%。
• 牛皮箱板纸毛利率大幅下滑，主要由于废纸价格上涨80%。

产能建设

• 非涂布文化纸：2017年产能为100万吨，2018年保持不变，营收占比35.17%，毛利占比41.3%。
• 铜版纸：2017年产能为90万吨，2018年预计增加20万吨，营收占比20.55%，毛利占比25.7%。
• 溶解浆：产能保持不变，营收占比13.79%，毛利占比10.5%。
• 牛皮箱板纸：2017年产能为80万吨，2018年预计增加80万吨，营收占比11.33%，毛利占比5.4%。
• 化学机械浆：产能保持不变，营收占比7.15%，毛利占比6.9%。
• 淋膜原纸：产能保持不变，营收占比4.12%，毛利占比4.2%。
• 生活用纸：产能保持不变，营收占比3.66%，毛利占比2.2%。

老挝项目

• 老挝30万吨化学浆项目上半年投产，试生产状态，预计未来主要供给公司自己，降低公司成本。
• 按吨净利800元计算，每年将减少公司成本2.4亿元。

合理估值与投资评级

• 合理估值区间为9.3元-11.16元。
• 投资评级为“推荐”，基于10-12倍PE的估值模型。

投资要点

• 公司2018H1营收增长主要来自文化纸的量价齐升。
• 上半年营收增量17.77亿元中，文化纸贡献10.14亿元。
• 公司未来将继续在老挝建设120万吨造纸项目，预计年销售收入6.42亿美元，净利润8421万美元。

风险提示

• 文化纸和铜版纸价格下跌。
• 老挝产能投放不及预期。

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。

• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%。

• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%。

• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

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