20160405-安信证券-东方园林-002310.SZ-海绵城市新龙头_转型环保再驰骋_25页_1mb

东方园林（002310.SZ）深度分析总结

核心内容

东方园林是中国园林行业第一家上市公司，拥有城市园林绿化一级资质和甲级工程设计资质，是集设计、施工、苗木、养护运营、生态于一体的全国性城市景观生态系统运营商。公司自2009年上市以来，业务结构由园林建设、园林设计和苗木销售构成，其中园林建设占收入主要部分。公司通过并购和业务转型，逐步向环保领域拓展，特别是在危废处理和水务市场领域，展现出强劲的扩张能力和行业领先优势。

主要观点

1. PPP模式推动生态业务发展
   公司通过PPP模式引入农发行等金融机构，将部分项目资本金作为垫资风险敞口（约总量5-10%），降低了财务风险。截至2015年底，公司累计中标生态PPP项目近300亿元，为未来业绩提供保障。公司通过与Tetra Tech合作设立TTOrient设计院，具备丰富的设计施工经验，有望成为海绵城市龙头。

2. 环保转型成效显著
   公司通过并购申能环保、吴中固废、金源铜业、中山环保和上海立源，进入危废处理和水务市场，合计并购规模达30亿元。公司预计未来危废市场容量将达千亿级别，污水处理市场有望达到2万亿元。公司正通过外延扩张打造环保全产业链服务。

3. 大股东持股集中，外延能力强
   公司大股东何巧女及唐凯夫妇合计持股57.3%，近期拟转让5%股份，预计持股仍达48%。公司具备强大的外延收购能力，未来有望继续扩张。公司还与10多家科研院所及专业公司合作，并引入中节能、碧水源等高管，形成多层次激励机制，保障人才优势。

4. 盈利预测与估值
   公司预计2016年净利润10.78亿元，参考可比公司估值，给予30倍PE，目标市值320亿元，对应目标价29.3元，投资评级为买入-A。

关键信息

公司业务结构

• 主要业务：园林建设、园林设计、苗木销售
• 收入占比：近年园林建设收入占比均在90%以上
• 覆盖区域：全国20多个省份、50多个城市

财务表现

PPP业务优势

• 风险分担：PPP项目初期可实现风险分配，政府与公司成立合资公司，政府分担部分风险。
• 资金保障：工程款由项目公司银行贷款支付，相比传统从政府收款更有保障。
• 管理优化：PPP项目合同金额较大，管理费用减少，有望提高毛利率。

危废处理市场分析

• 政策推动：危废处理市场受政策监管和执法力度加严推动，市场规模有望从450亿元增至1000-1200亿元。
• 行业壁垒：危废处理行业准入壁垒高，技术积累和资质获取是主要门槛。
• 公司优势：通过并购申能环保、吴中固废、金源铜业，公司获得多项危废处理资质和核心技术，具备行业领先地位。

水务市场潜力

• 污水处理能力不足：2014年污水处理能力为1.51亿立方米/日，污水处理量为494.30亿立方米，存在较大缺口。
• 政策支持：“水十条”推动水环境治理，预计新增投资近2万亿元。
• 技术优势：公司收购中山环保和上海立源，拥有先进的污水处理技术，如一体化自回流改良型氧化沟技术、膜处理技术等。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响公司整体业绩。
• 转型不达预期：环保业务发展不及预期，可能影响公司战略目标。
• 应收账款风险：公司应收账款余额约41.6亿元，存在一定的回款风险。

总结

东方园林凭借其在园林行业的领先地位和PPP模式的应用，正在向生态环保领域转型。通过并购进入危废处理和水务市场，公司有望在环保领域占据重要地位。公司具备强大的外延扩张能力和人才优势，未来在环保产业链上持续发展可期。盈利预测和估值显示公司具备较大的增长空间，投资建议为买入-A。然而，宏观经济、转型效果及应收账款管理仍是潜在风险。