科创板专题：科创板助推网下打新收益率-20190604-联讯证券-15页_2mb

科创板网下打新收益率分析总结

核心内容

本报告分析了科创板网下打新制度与A股市场的主要差异，并评估了科创板对网下打新收益率的影响。报告指出，科创板的发行制度在多个方面进行了调整，使得网下打新收益率较A股市场显著提升。

主要观点

1. 科创板与A股网下发行制度的差异

• 参与主体：科创板不允许个人投资者参与网下打新，仅限于专业机构投资者（如私募基金、公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者）。
• 网下初始发行比例：科创板网下初始发行比例更高，且回拨机制力度降低，网下打新成为新股发行的主要方式。
• 战略配售：科创板对战略配售比例的限制较宽松，首次公开发行股票数量在1亿股以上的，战略配售比例不超过30%，不足1亿股的不超过20%。
• 绿鞋机制：科创板引入绿鞋机制，有助于新股上市后的价格稳定。
• 分类配售：科创板优先向公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金配售，且配售比例不低于其他投资者。
• 跟投制度：增加保荐机构相关子公司跟投制度，鼓励长期价值投资。

2. 科创板网下发行规模显著提升

• 科创板最终网下发行规模计算公式为：预计发行规模 × (1 - 战略配售比例) × (网下初始发行比例 - 回拨比例)。
• 战略配售比例为20%，回拨比例范围为60% - 75%。
• 因此，科创板网下发行规模约为A股市场网下发行规模的5-6倍。

3. A类投资者在科创板网下打新中获配比例显著提高

• A类投资者在科创板网下打新中获配比例约为33.6%，而在A股市场仅为5%。
• 在发行规模相同的情况下，A类投资者在科创板网下打新中获配股数约为A股网下打新的7倍。
• 假设科创板股票前期涨幅为100%，A类投资者参与科创板网下打新的整体收益率约为A股网下打新的3倍；若涨幅为200%，则收益率约为6倍。

4. 预计科创板首批股票的平均涨幅

• 基于对创业板首批上市企业涨幅的参考，科创板首批股票预计平均涨幅为100%。
• 由于科创板无涨跌幅限制，且市场关注度较高，其涨幅有望超过A股市场平均涨幅。

5. A类投资者整体收益率预估

• 假设科创板首批上市企业为30家，平均募资规模为300亿元，A类投资者合计管理规模为1500亿元，A类投资者参与科创板网下打新的整体收益率约为6.5%。

关键信息

科创板网下发行规模计算

• 科创板网下发行规模 = 预计发行规模 × (1 - 战略配售比例) × (网下初始发行比例 - 回拨比例)
• 战略配售比例：20%
• 回拨比例范围：60% - 75%
• 网下发行规模范围：预计总发行规模 × 48% ≤ 网下发行规模 ≤ 预计总发行规模 × 60%

A类投资者获配比例对比

• A类投资者在A股市场：获配比例为5%，获配股数为A股网下打新的7倍。
• A类投资者在科创板：获配比例为33.6%，获配股数为A股网下打新的7倍。

基金管理规模与募资规模

• A类投资者合计管理规模：1200亿元（A股） → 1500亿元（科创板）
• 科创板首批募资规模：假设为300亿元
• A股市场平均募资规模：250亿元

收益率计算

• A类投资者参与A股网下打新整体收益率 = (0.1M₁) / (0.1M₁ + X₁)
• A类投资者参与科创板网下打新整体收益率 = (0.35M₂) / (0.35M₂ + X₂)
• 收益率倍数 = 3.5 × (M₂ / M₁) × ((0.1M₁ + X₁) / (0.35M₂ + X₂)) ≈ 3.2倍

风险提示

• 科创板股票涨幅可能不及预期
• 战略配售比例和网下打新基金规模存在不确定性

结论

科创板的网下发行制度对A类投资者较为有利，其获配比例显著高于A股市场。同时，科创板股票的预期涨幅也较高，使得A类投资者参与网下打新的整体收益率提升。然而，投资者需注意相关风险，如市场波动、政策变化等，谨慎进行投资决策。