2018-对近期海外资产价格波动逻辑的再诠释_再议油价上行_美股波动和中美博弈_26页-2mb

2018年宏观研究报告总结：油价上升、美股波动与中美博弈

核心内容

本报告主要分析了2018年全球宏观经济环境下的主要风险因素，包括油价上行、美债长端利率上行及中美博弈对全球金融市场的影响。报告指出，这些风险因素是2018年初逻辑的延续，且在中美博弈背景下可能进一步加剧。同时，报告探讨了中国应对这些外部风险的策略，强调政策稳定性和改革开放的重要性。

主要观点

一、当前油价上行、美债长端利率上行是年初逻辑的延续

• 油价上行主因：政治因素，特别是美国对伊朗的制裁。
• 美债利率走平风险：美债收益率曲线平坦化可能引发长端利率快速上行，对金融市场产生冲击。
• 中美博弈影响：中美博弈加剧，使油价和利率风险相互叠加，可能对两国经济产生深远影响。

二、近期油价上行的主因仍是政治因素

• 美国对伊朗制裁：美国计划在11月全面制裁伊朗原油出口，导致国际油价上涨。
• 中东局势紧张：美国在中东的介入加剧了地缘政治风险，推动油价上涨。
• 历史案例：上世纪70年代石油危机显示政治因素可能导致油价脱离基本面大幅上涨。
• 输入性通胀风险：油价上涨可能引发国内输入性通胀，叠加猪周期，形成共振。
• 美国战略意图：高油价是美国遏制中国的重要工具，对中国经济构成挑战。

三、美股仍面临美国长端利率上行风险

• 美股长牛逻辑：源于经济向好和货币宽松。
• 美联储加息：已接近中性利率，若继续加息可能引发经济衰退预期。
• 收益率曲线平坦化：意味着金融市场风险上升，若长端利率快速上行，将冲击美股。
• 海外投资者抛售美债：包括中国、日本、俄罗斯等，可能加剧美债利率上行压力。
• 中美博弈中的美债抛售：中国作为美债最大持有国，可能通过抛售美债来应对风险。

四、对我国资本市场的影响仍值得重视

• 美元强势影响：美元走强对新兴市场形成压力，可能导致资本流出和汇率贬值。
• 股市调整：中国股市前期已释放风险，估值处于历史低位，下跌空间有限。
• 中美利差：前期人民币贬值为中美利差收窄提供条件，但若美债利率继续上行，中国利差可能面临压力。
• 美债对国内的短期扰动：美债长端利率不具备长期上行能力，对我国长端利率影响有限。

五、中国的应对应该更加积极

• 政策基调：强调“六个稳”，包括稳就业、稳金融、稳外贸等，以稳定经济。
• 稳增长策略：短期依赖基建和地产政策，中期需依靠科技创新。
• 降低石油依赖：发展新能源，减少对外部石油的依赖，增强经济韧性。
• 改革开放：作为化解矛盾的核心，未来美元弱势周期可能带来资本回流，推动中国股市进入牛市。

关键信息

外部风险

• 油价上行：由美国对伊朗制裁及中东局势紧张引发，可能引发输入型通胀。
• 美债利率上行：可能引发美股波动及全球资本市场的风险偏好下降。
• 美元强势：对新兴市场构成压力，尤其对人民币汇率和资本流动。

内部压力

• 房地产泡沫：若油价上涨引发输入性通胀，可能导致央行加息，进而刺破房地产泡沫。
• 社融增速：作为实体经济的重要支撑，社融增速放缓是当前主要风险点。
• 经济下行压力：需通过稳增长政策来应对，防止经济基本面与美国差距扩大。

政策建议

• 稳政策：以“六个稳”为核心，保持经济运行在合理区间。
• 灵活调整政策：在稳增长与去杠杆之间进行权衡，避免政策冲突。
• 发展新能源：降低石油对外依存度，提升能源安全。
• 深化改革开放：通过开放政策吸引资本回流，为下一轮牛市奠定基础。

风险提示

• 油价上行幅度超预期。
• 国内货币政策超预期收紧。
• 美股大幅波动压制全球资本市场风险偏好。

图表要点

• 图表1：油价上涨突破85美元/桶。
• 图表2：美债10年期到期收益率突破3.2%。
• 图表3：油价的影响因素分为金融和非金融。
• 图表4：美债收益率曲线平坦化酝酿风险。
• 图表5：中国原油对外依存度持续走高。
• 图表6：中东地缘政治局势紧张。
• 图表7：两次石油危机引发美国和日本通胀快速上行。
• 图表8：美国PPI受油价上涨影响上行。
• 图表9：人民币升值对冲部分油价涨幅。
• 图表10：猪价与油价同时上涨，引发通胀压力。
• 图表11：美联储对经济增速预测下行。
• 图表12：美债收益率曲线趋于平坦。
• 图表13：海外投资者持有美国国债占比近40%。
• 图表14：中国持有近1.171万亿美元美国国债。
• 图表15：美元指数处于强势，与上轮冲击最大不同。
• 图表16：欧元区制造业PMI走势与美国相反。
• 图表17：美元走强引发港币承压。
• 图表18：金融危机后各国释放流动性，主要股指处于高位。
• 图表19：全球主要股指跟随美股调整。
• 图表20：上周美股下跌冲击全球股市。
• 图表21：A股估值处于历史低位。
• 图表22：中美利差收窄至40BP。
• 图表23：美元兑人民币汇率反映利差收窄。
• 图表24：美债长端利率不具备长期上行能力。
• 图表25：政治局会议释放稳政策信号。
• 图表26：美国经济基本面较强，货币政策有序收紧。
• 图表27：社融是实体经济的重要支撑。
• 图表28：中国最主要的周期是地产政策周期。
• 图表29：因城施策的地产政策并非完全紧缩。
• 图表30：三四线房市热度渐凉。
• 图表31：一二线城市地产投资有望反弹。
• 图表32：部分领导调研科技领域。
• 图表33：美元周期（日度数据）。
• 图表34：历次党的三中全会总结。

总结

报告指出，2018年全球宏观环境面临多重风险，尤其是油价上行和美债利率走平，这些风险与中美博弈密切相关。美国通过地缘政治手段推升油价，对中国构成输入性通胀风险，同时，美债利率上行可能冲击美股，进而影响全球资本市场。中国作为新兴市场，需积极应对美元强势带来的资本流出和汇率贬值压力，同时应通过稳增长政策和科技创新推动长期发展。报告强调，改革开放是化解内外矛盾的核心，未来美元弱势周期可能带来资本回流，为我国资本市场提供新的增长机会。