20160907-长城证券-计算机行业2016年四季度策略报告_铅华褪尽_芬芳馥郁_23页_1mb

计算机行业2016年四季度投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2016年计算机行业整体表现及未来发展趋势，指出行业面临内生增长疲软、并购市场降温、对赌协议集中到期等多重风险，预计2017-2018年行业增速将显著下滑。报告同时指出“真成长”标的稀缺，强调价值投资的重要性，并重点推荐天源迪科、科大讯飞、创维数字、特发信息四家公司。

主要观点

• 行业表现：2016年TMT板块整体表现不佳，虽然部分个股因新兴概念而涨幅较大，但板块整体跑输沪深300及创业板指数。
• 盈利增速变化：2016年行业增速受并表影响显著上升，但预计2017年增速将腰斩，2018年进一步回落至“10”时代的水平。
• 并购风险：2016年并购市场明显降温，交易数量和金额同比下滑。对赌协议集中到期可能暴露并购标的业绩风险，进而影响行业增速。
• 商誉资产风险：行业商誉资产呈爆发式增长，但存在商誉减值风险，需警惕未来业绩下滑带来的影响。
• “真成长”投资机会：在去泡沫行情中，应关注具备内生增长能力和真正成长潜力的公司。

关键信息

1. 行业表现

• 2016年计算机行业涨幅中位数为 $134.45%$，但整体跑输沪深300指数16.68个百分点。
• 传媒和通信行业同样表现不佳，跌幅分别为 $-26.64%$ 和 $-16.81%$。
• 并购成为2016年业绩增长的重要支撑，但市场对并购标的业绩风险认识不足。

2. 盈利预测与推荐标的

股票名称	EPS（16E）	EPS（17E）	EPS（18E）	PE（16E）	PE（17E）	PE（18E）
天源迪科	0.32	0.47	0.67	64.17	42.65	30.00
科大讯飞	0.44	0.55	0.72	69.68	54.71	42.00
创维数字	0.54	0.71	0.90	35.88	27.32	22.00
特发信息	0.73	1.02	1.38	36.70	26.43	20.00

3. 并购与对赌风险分析

• 2016年并购情况：1-8月计算机行业并购数量同比下滑 $44.1%$，交易对价同比下滑 $26.5%$。
• 对赌协议到期：2017年共有95起并购对赌协议到期，涉及对赌业绩金额41.0亿元。
• 业绩预期差：假设对赌到期后并购标的实际实现净利润仅为对赌最后一年的 $40%$，预计2016-2018年由对赌到期导致的业绩风险分别为7.83亿元、31.11亿元和76.36亿元。

4. 行业增速预测调整

• 2016年行业增速：受并表影响，预计达到 $51.6%$。
• 2017-2018年行业增速：预计分别为 $30.5%$ 和 $28.8%$，但考虑对赌到期后业绩风险，调整为 $48.9%$、$25.7%$ 和 $22.2%$。
• 2018年行业增速：大概率回落至“10”时代水平。

5. “真成长”投资机会

• 天源迪科：新老业务齐发力，大数据龙头启航，预计2016-2018年营收分别为22.84亿元、30.47亿元和40.32亿元，净利润分别为1.11亿元、1.67亿元和2.34亿元。
• 科大讯飞：人工智能龙头，布局加速完善，预计2016-2018年营收分别为35.82亿元、51.82亿元和75.21亿元，净利润分别为5.63亿元、7.17亿元和9.34亿元。
• 创维数字：联手腾讯抢占VR高地，多元发展打造智慧生态，预计2016-2018年营收分别为59.54亿元、72.04亿元和86.72亿元，净利润分别为5.39亿元、7.08亿元和9.01亿元。
• 特发信息：光通信业务持续爆发，国企改革龙头，预计2016-2018年营收分别为49.20亿元、66.30亿元和85.77亿元，净利润分别为2.29亿元、3.18亿元和4.33亿元。

风险提示

• 大数据业务推广进度低于预期。
• 认知智能技术研发进程存在不确定性。
• 教育领域的拓展不达预期。
• VR产品销量不达预期。
• 运营和服务的市场拓展存在较大不确定性。
• 接入网行业竞争激烈可能使公司业绩产生波动。
• 军工业务波动性大，可能导致业绩不确定性。
• 国企改革进程不及预期。

行业评级

• 行业投资评级：中性，预计未来6个月内行业整体表现与市场同步。

公司评级

• 强烈推荐：天源迪科、科大讯飞、创维数字、特发信息，预计未来6个月内股价相对行业指数涨幅 $15%$ 以上。

结论

计算机行业正经历去泡沫过程，未来增速可能显著放缓。在当前市场环境下，应关注“真成长”企业，如天源迪科、科大讯飞、创维数字、特发信息，这些公司具备内生增长能力和真正成长潜力，值得重点投资。