巴黎银行-新兴市场-宏观策略-阿根廷：降低通货膨胀的漫长之路-20190718-8页_820kb

报告摘要

总结：阿根廷通胀前景分析

核心内容概览

本报告分析了阿根廷在2019年下半年的通胀趋势及影响因素，指出尽管央行采取了紧缩的货币政策，但通胀仍受到惯性影响，预计全年通胀率将高于市场普遍预期。同时，报告强调了汇率波动对通胀的显著影响，并讨论了财政政策与通胀控制之间的权衡。

主要观点

通胀趋势：
阿根廷的消费者价格指数（CPI）通胀在2019年6月继续放缓，从3月的4.7%降至2.7%。根据高频私人指标，7月通胀可能进一步下降至2.3%。
然而，由于通胀惯性较强，预计2019年底通胀将达到41%，高于此前36%的预测，且高于市场共识的36%。
2020年底通胀预计为33%，高于市场共识的27%，主要因为财政紧缩尚未完成，以及通胀预期未完全锚定。
通胀惯性：
通胀惯性是当前阿根廷通胀持续的关键因素。根据AR(1)系数的滚动窗口回归分析，通胀的后视性成分从2017年的50%上升至2018年的60%。
通胀惯性意味着即使货币政策收紧，通胀下降速度也可能受限。
汇率传导效应：
阿根廷的通胀高度依赖汇率波动。根据估算，汇率对通胀的传导效应在12个月后约为40%，即若比索贬值10%，通胀将上升4个百分点。
若考虑不对称效应和其他因素，如未锚定的通胀预期，汇率传导效应可能高达55%。
这种高传导性使比索贬值对通胀的冲击更为显著。
政策影响：
阿根廷政府在2019年上半年集中上调公用事业价格，以避免在10月大选期间对通胀造成更大压力。预计H2 2019的监管价格将推动通胀上升约3.2个百分点。
财政紧缩尚未完成，政府仍需依赖补贴削减等措施来维持财政平衡，这可能进一步影响通胀走势。
市场观点：
报告对比索持看跌立场，认为其作为交易工具而非价值储备，无法有效抑制通胀。同时，报告建议暂时不参与信用市场交易。