20230428-国金证券-重庆啤酒-600132.SH-Q1降税增利_关注旺季改革成效_4页_942kb

关键业绩数据：

• 营收与利润：
  • 2022年营收14039亿元（+701%），净利润1264亿元（+835%）
  • 2022Q4营收1856亿元（-397%），净利润-81亿元（-3363%）
  • 2023Q1营收4006亿元（+452%），净利润387亿元（+1363%）

经营分析：

• 疫情影响：Q4因疫情和11月BU调整，销量下降114%；西北、重庆市场受重创。
• 产品结构：
  • 2022年乌苏销量下滑6%，乐堡、重庆啤酒增长但延续疫情挑战。
  • Q1量增主要系区域乌苏拖累，吨价仅微增。
• 区域表现：中区、南区增长显著，Q1西北滞后，但复苏趋势明显。

盈利能力：

• 2022年净利率 +1pct（毛利率下降5pct，吨成本上涨48%）
• 2023Q1毛利率进一步下行25pcts，税率下调78pcts（节奏调整影响），但净利润增长15pct。

盈利预测与评级：

• 调整2023-24年利润预测，增速下调6%/5%。
• 预计2023-25年利润增速17%/20%/17%，PE 35/29/25X，维持“买入”。
• 关键假设：现饮渠道受益于餐饮复苏，成本或承压，提价范围扩大。

风险提示：

• 战略风险：乌苏全国化进程、区域竞争加剧
• 经营风险：原材料涨价、渠道调整波动

公司基本面：

• 收入趋势：2022年628X PE 向下调整，估值重心下移。
• 财务指标：净利润增长驱动EPS上行，ROE维持6-7%，财务杠杆降低。
• 能力结构：高负债率维持在60%-70%，运营效率稳步提升。