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帅丰电器 (605336.SH) 乘集成灶行业东风，品牌渠道变革成效可期

核心内容概览

帅丰电器作为国内集成灶行业领军企业，凭借技术研发、产品差异化以及品牌渠道变革，持续引领行业发展。公司深耕集成灶领域多年，产品线丰富，以中高端产品为主，同时拓展经济适用款与电商系列。公司通过线上线下双轮驱动的销售模式，提升经销商质量，拓展多元化渠道，并通过品牌营销提升市场影响力。根据盈利预测，公司2022-2024年归母净利润预计为3.05/3.84/4.66亿元，对应EPS分别为2.14/2.70/3.28元，当前PE为12.0/9.5/7.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 集成灶作为新兴厨电品类，对传统烟灶具有显著替代效应。
• 2015-2021年，集成灶行业零售额CAGR达38.7%，零售量CAGR达32.2%，呈现量价齐升趋势。
• 2021年集成灶渗透率达12.4%，行业增速仍保持高位，未来增长潜力大。

2. 公司产品差异化显著

• 公司依托侧吸下排、火炭三燃烧器等核心技术，推出X1蒸烤一体集成灶、T6双子星Max蒸烤同步款等爆款产品，实现差异化引领。
• 公司在蒸烤一体款集成灶领域连续三年全国销量领先，2019-2021年销量稳居行业首位。

3. 渠道拓展与品牌营销双轮驱动

• 公司线上线下双轮驱动，拓展家装、KA、工程等多元化销售渠道，提升经销商质量与数量。
• 品牌营销方面，签约海清为代言人，结合传统（央视、高铁、机场）与新兴（小红书、抖音、综艺）渠道，提升品牌影响力与市场认知度。

4. 财务表现稳健

• 2021年公司营业收入同比增长36.93%，归母净利润同比增长26.9%，盈利能力稳步提升。
• 公司毛利率保持平稳，2021年为46.2%，净利率从2017年的23.8%提升至2021年的25.2%。
• 公司ROE从2017年的11.4%提升至2021年的13.0%，预计2022-2024年将逐步提升至21.0%。

关键信息

产品结构

• 集成灶收入占比持续保持在90%以上，2021年为9.04亿元。
• 公司产品线包括V系列、F系列、E系列、S系列、X系列及电商系列，覆盖中高端与经济适用市场。
• 蒸烤一体款与蒸烤独立款成为主流，消毒柜款与蒸箱款份额下滑。

渠道布局

• 2018-2021年经销收入占比从87.21%提升至92.72%，公司持续优化经销商体系。
• 线上渠道中，天猫直营店为公司主要平台，2021年双十一期间销售额同比增长114%。
• 公司设立杭州电商中心，组建电商团队，推进线上销售。

品牌建设

• 公司签约海清为品牌形象代言人，借助央视、高铁、机场等渠道提升品牌知名度。
• 2021年推出“帅丰微笑服务”等售后服务体系，提升用户体验。
• 通过抖音营销挑战赛、内容种草等方式，积极布局短视频市场，扩大品牌影响力。

财务预测

• 预计2022-2024年公司营业收入分别为12.49/15.66/18.96亿元，年均增长率分别为27.8%/25.3%/21.1%。
• 集成灶收入预计分别为11.25/13.54/15.31亿元，年均增长率分别为24.4%/20.36%/13.12%。
• 其他厨电用品收入预计从0.58亿元增长至2.38亿元，年均增长率60%。
• 公司归母净利润预计从247百万元增长至466百万元，年均增长率21.5%。

风险提示

• 房地产市场波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 渠道拓展不及预期风险

附：财务预测摘要

数据来源：聚源、开源证券研究所