20160604-中泰证券-宏观策略框架研究体系报告之二_从ROE和杠杆率出发寻找成长行业_22页_964kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告旨在通过分析ROE（净资产收益率）与杠杆率的变化趋势，为投资者提供在宏观经济下行背景下寻找成长性行业和投资机会的策略建议。

主要观点

• 市场背景：2016年国内股市处于低位震荡行情，市场中长期资金面充足，指数进一步下跌空间有限。在无风险收益率下降的背景下，价值投资机会显现，同时新兴成长行业也值得关注。
• ROE的重要性：ROE是衡量企业盈利状况的重要指标，尤其在市场进入底部价值配置区间时，具有高增长潜力的行业会表现出更高的溢价。
• 杠杆率分析：整体经济杠杆率持续上升，但2014-2015年出现边际改善迹象。非金融企业部门杠杆率显著上升，成为国内债务结构中的突出问题。

关键信息

宏观层面

• 经济杠杆率：2008-2009年，社融存量/GDP和M2/GDP分别上升至148.09%和175.39%。
• 短期杠杆率：使用“新增社会融资/GDP”作为短期杠杆率指标，发现2014-2015年出现边际改善。
• 非金融企业杠杆率：从2008年的98.0%上升至2015年的143.5%，资产负债率从52%上升至60%。

一级行业层面

• 资本密集型行业：包括采掘、钢铁、有色金属、房地产、国防军工等，整体盈利在改善后开始下降，杠杆率上升，未来在去杠杆和去产能背景下，ROE可能继续走低，需保持谨慎。
• 制造型行业：如化工、机械设备、家用电器等，整体盈利在2008-2010年改善，但2011年后同步下降。建议关注化学原料、化学纤维、家用电器和建筑装饰等子行业。
• 技术密集型行业：包括电气设备、汽车、电子、医药生物等，2008-2011年盈利上升但杠杆下降，2011-2015年则盈利下降而杠杆上升。建议关注新兴子行业。
• 大消费类行业：农林牧渔和食品饮料进入后周期阶段，盈利反转预期较强，杠杆率下降，风险较低。
• 盈利改善行业：传媒、通信、计算机、非银金融、公共事业和轻工制造，盈利改善趋势延续，建议关注其子行业如互联网传媒、包装印刷、环保工程及服务等。

二级行业层面

• 2013-2015年盈利改善行业：包括畜禽养殖、证券、高低压设备、化学原料、互联网传媒、包装印刷、计算机设备、环保工程及服务、运输设备、景点、航空运输、化学纤维、家用轻工、元件和保险。
• 2016年一季报验证：多数行业盈利与杠杆率趋势与预测吻合，但部分如传媒ROE下降、有色金属和医药生物ROE上升未被预测到。

投资建议

1. 大消费类行业：重点关注农林牧渔（尤其是畜牧养殖）和食品饮料行业，预计进入盈利反转期。
2. 盈利改善行业：建议关注传媒（尤其是互联网传媒）、轻工制造（如包装印刷和家用轻工）、公共事业（如环保工程及服务）等子行业。
3. 化工子行业：化学原料和化学纤维盈利改善，值得关注。
4. 交通运输子行业：航空运输表现较好，可重点关注。
5. 休闲服务子行业：景点行业表现良好。
6. 技术密集型行业：建议关注汽车和电子等新兴子行业，对电气设备和医药生物保持谨慎。

结构总结

一级行业分类与趋势

• 资本密集型行业：整体走弱，ROE下降，杠杆率上升，需谨慎。
• 制造型行业：整体偏保守，建议关注化学原料、化学纤维、家用电器和建筑装饰。
• 技术密集型行业：盈利改善主要集中在汽车和电子，对电气设备和医药生物保持谨慎。
• 大消费类行业：农林牧渔和食品饮料进入盈利反转期，杠杆率下降。
• 盈利改善行业：传媒、通信、计算机、非银金融、公共事业和轻工制造，盈利改善趋势延续。

二级行业盈利改善

• 15个二级行业：包括畜禽养殖、证券、高低压设备、化学原料等，盈利改善显著。

2016年一季报验证

• 数据支持：多数行业盈利与杠杆率趋势与预测吻合，但部分行业如传媒、有色金属和医药生物出现与预期不符的情况。

图表摘要

• 图表1：社融存量/GDP和M2/GDP变化
• 图表2：社融存量、M2及GDP增速
• 图表3：季度新增社融/GDP
• 图表4：新增社融增速与GDP增速
• 图表5-6：非金融企业资产负债率和杠杆率变化
• 图表7-9：各行业资产负债率和ROE变化
• 图表10：行业分阶段轮动情况
• 图表11-23：各行业杠杆率和ROE变动
• 图表24-28：技术密集型行业变化
• 图表29-31：大消费类行业变化
• 图表32-38：盈利改善行业变化
• 图表39：2013-2015年ROE变化
• 图表40：2016Q1各一级行业表现

重要声明

本报告仅供中泰证券客户使用，内容基于公开资料和研究观点，不构成投资建议。投资者需自行关注更新和修改，本报告不承担任何责任。