20221031-德邦证券-固定收益周报_当前国债期货单边交易应如何选择合约_17页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，主要围绕国债期货与利率互换市场展开分析，提出当前市场环境下适合的交易策略及风险提示。报告从方向性策略、期现套利策略、跨期策略、跨品种策略、投资者行为及利率互换策略等方面进行分析，为投资者提供决策参考。

主要观点与关键信息

1. 国债期货周观点

1.1 方向性策略

• 债市继续上涨，国债期货基差压缩明显。
• 当前TS2212、TF2212和T2212合约的基差分别为0.12元、0.18元和0.42元。
• 未来一个月，做多TS2212、TF2212和T2212合约可分别获得约4BP、1BP和4BP的超额回报。
• 由于2212合约基差已明显收敛，超额优势不明显，建议优先选择2303合约进行单边交易。

1.2 期现套利策略

• 2212合约基差已明显压缩，T2212仍有收敛空间，但期权价值可能延缓收敛节奏。
• 建议继续做空T2212合约基差。
• 2212合约与10年国开债、30年国债的利差处于低位，可考虑做阔利差。

1.3 跨期策略

• 2212合约基差压缩，2303合约价格波动将放大。
• 若债市平稳或向好，2303合约的基差收敛概率更大，跨期价差将收窄；若债市表现较差，2303合约可能超跌，导致跨期价差走阔。

1.4 跨品种策略

• 国债期货曲线继续变凹，建议左侧做平收益率曲线。
• 做平（5-2Y）策略盈利0.015元，但做平（10-5Y）和（10-2Y）策略亏损。
• 做凹策略盈利0.260元，但存在两个风险点：资金面预期偏乐观、美债下行可能引发资本外流压力。

1.5 投资者行为

• 多方力量中，广发期货净多单增加6994手，空头减仓明显。
• 空方中，上海东证、永安期货减仓，国金期货由多转空。
• 主力多空头力量均衡，投资者以平仓为主。

2. 利率互换周观点

2.1 方向性策略

• 下周资金到期压力较大，资金利率或出现下行，但难以回到宽松水平。
• 预计IRS-Repo1Y在1.96%-2.06%区间，IRS-Repo5Y在2.49%-2.59%区间。

2.2 回购养券+IRS策略

• 价差上行1BP至8BP，但当前价差不高，建议暂不参与。

2.3 期差（Spread）交易

• IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y利差下行3BP至53BP，1×5变平交易盈利3BP。
• 建议做平利率互换曲线。

2.4 基差交易策略

• SHIBOR3M与FR007在1年期互换上的价差下行至9BP，5年期价差下行至35BP。
• 建议继续参与做多1年期互换价差。

风险提示

• 经济表现超预期：若经济数据超出预期，可能影响利率走势。
• 宏观政策超预期：政策变化可能对市场产生重大影响。
• 政府债发行超预期：若政府债券发行规模超出预期，可能对市场流动性造成压力。

关键策略建议

附录：图表与数据来源

• 图1：2212合约基差走势图（单位：元）
• 图2：主力国债期货做多净值表现
• 图3：国债期货多空比（单位：元）
• 图4：2212合约IRR走势图（单位：元）
• 图5：主连合约基差走势图（单位：元）
• 图6：国债期货与10年国开利差比较（单位：bp）
• 图7：国债期货与30年国债利差比较（单位：bp）
• 图8：TS、TF和T合约跨期价差（近-远）走势（单位：元）
• 图9：国债期现货期限利差（10-5Y）走势（单位：bp）
• 图10：国债期现货期限利差（10-2Y）走势（单位：bp）
• 图11：蝶式策略跟踪指标走势（单位：BP）
• 图12：前5大多头持仓（TF为基准，单位：手）
• 图13：前5大空头持仓（TF为基准，单位：手）
• 图14：5年国开债与互换利率利差走势（单位：%）
• 图15：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势（单位：%）
• 图16：Shibor3M与Repo互换利差走势（单位：bp）

数据来源

• 数据来源：Wind，德邦研究所

投资者行为与持仓

• 前5大多头：平安期货、上海东证、中信期货、永安期货、五矿期货
• 前5大空头：中原期货、海通期货、建信期货、招商期货、银河期货

总结

本周国债期货市场整体上涨，基差压缩明显，2212合约的基差已接近收敛，而2303合约具备更大的波动空间，适合做多。建议投资者关注2303合约，同时考虑做平收益率曲线及利率互换曲线。需警惕资金面预期偏乐观及美债下行引发的资本外流风险。