20180416-兴业研究-永远观市_新债观察第221期_27页_1mb

永远观市：新债观察 - 第221期总结

核心内容概览

本期“永远观市：新债观察”覆盖了WIND渠道新债28只，其中城投债15只，产业债13只。发行日主要集中在4月17日（26只），其余分别在4月18日和4月19日。

新债团队优选了71只新债，涵盖城投债24只和产业债47只，按行权期限划分：1年及以内17只，1-3年39只，5年7只，永续债8只。详细分析请参阅《永远观市：新债优选——第1期》报告。

主要观点与关键信息

一、新债发行结果回顾

• 发行规模：本期新债发行规模较大，涵盖多个行业，如城投、电力、交通运输等。
• 发行利率：多数新债发行利率低于或接近参考收益率，部分略高于，显示出市场对部分债券的偏好。
• 偏差情况：发行利率与参考收益率的偏差范围在-279BP至+68BP之间，反映出市场预期与实际发行结果之间的差异。
• 发行特点：部分债券为短期（如0.49年、0.50年、0.63年等），也有长期债券（如5年、7年等）。

二、新债研究结果总览

• 新债覆盖：本期共覆盖28只新债，其中18只发行于4月17日，1只于4月18日，1只于4月19日。
• 行业分布：城投债占多数，其次是电力、交通运输、煤炭、房地产、化工、环保、医药生物等。
• 兴业评分：评分多为稳定状态，部分为“稳定”或“较稳定”，显示发行人信用状况较为稳健。
• 参考收益率：参考收益率范围较广，从3.47%至8.58%不等，反映了不同行业和发行人的市场预期。

三、新债优选情况

• 优选债券：共优选71只新债，其中城投债24只，产业债47只。
• 期限分布：1年及以内17只，1-3年39只，5年7只，永续债8只。
• 承销商分布：多家大型银行和证券公司参与承销，如北京银行、工商银行、光大银行、建设银行等。
• 兴业评分：多数为“稳定”，部分为“较稳定”，显示优选债券具有一定的信用保障。

个券研究详情

18京国资MTN001

• 发行人：北京市国资委下属主要国有资本运营平台。
• 业务板块：涵盖汽车、钢铁、商贸、房地产等多个领域，其中汽车板块市占率靠前。
• 财务状况：资产负债率66.6%，流动比率1.2，短期偿债能力较强。
• 盈利情况：2016年实现盈利81.1亿元，2017年前三季度进一步增至210.7亿元。
• 债务结构：债务资本化率54.0%，货币资金对短期债务覆盖率尚可。
• 流动性：银行授信1165.0亿元，未使用额度946.9亿元，备用流动性充足。

18鲁国资MTN001

• 发行人：山东省国资委下属主要国有资本运营平台。
• 业务构成：以IT销售和工程施工为主，IT板块毛利率较高。
• 财务状况：资产负债率76.6%，有息债务与综合财力之比为56.6%，债务负担一般。
• 盈利情况：2016年主业利润为-2.1亿元，但投资收益和政府补贴成为主要利润来源。
• 流动性：货币资金/短期债务为0.4，短期偿债压力较大。
• 债务结构：银行授信1,314.3亿元，未使用额度777.5亿元，流动性较好。

18浙国资MTN001

• 发行人：浙江省国资委下属主要国有资本运营平台。
• 业务构成：以房地产开发和工程结算为主，毛利率较低。
• 财务状况：资产负债率70.1%，货币资金对短期债务覆盖能力较强。
• 盈利情况：2016年净利率2.4%，ROE为19.0%，盈利尚可。
• 流动性：银行授信178.9亿元，未使用额度99.2亿元，备用流动性充足。

18厦特MTN001

• 发行人：厦门经济特区房地产开发集团有限公司。
• 业务构成：以房地产开发为主，占比87%，毛利率41%。
• 财务状况：资产负债率70.1%，有息债务与综合财力之比为22.47%，债务负担不重。
• 盈利情况：房地产开发盈利较好，但存在投资支出压力。
• 流动性：流动资产占比87.3%，但资产流动性较弱，主要为存货和货币资金。

18中建二局MTN001

• 发行人：中国建筑第二工程局有限公司。
• 业务构成：以房屋建筑和基础设施建设为主，毛利率较低。
• 财务状况：资产负债率87.2%，债务资本化率53.5%，债务负担较重。
• 盈利情况：2016年净利率2.4%，ROE为19.0%，盈利尚可。
• 流动性：银行授信556.1亿元，未使用额度403.5亿元，备用流动性较强。

18柳州东通MTN001

• 发行人：柳州东通投资发展有限公司。
• 业务构成：以土地整理和保障房建设为主，保障房建设毛利率上升。
• 财务状况：资产负债率53.7%，货币资金对短期债务覆盖能力较强。
• 盈利情况：2016年净利润1.6亿元，收入主要来自土地整理和保障房建设。
• 流动性：银行授信规模较大，但存在较大的资金支出压力。

总体分析

• 城投债与产业债：城投债在本期发行中占比较大，主要由地方政府或其下属平台发行，信用评级普遍较高。
• 行业分布：煤炭、房地产、电力、交通运输等是本期新债发行的主要行业，反映市场对这些行业资金需求较高。
• 发行利率：多数债券发行利率与参考收益率接近，显示市场对债券的接受度较高。
• 债务负担：部分发行人债务负担较重，但多数具备较强的偿债能力，尤其是短期债务覆盖能力较好。
• 流动性：多数发行人具备较强的备用流动性，银行授信额度充足，有助于缓解短期偿债压力。
• 盈利与现金流：多数发行人盈利尚可，但存在一定的经营现金流波动，依赖政府补贴和投资收益维持盈利。

重点关注

• 城投债：作为本期重点，多数城投债发行利率较低，显示市场对城投平台信用的认可。
• 产业债：部分产业债如煤炭、电力、房地产等，虽存在一定的盈利波动，但整体表现稳健。
• 流动性与债务结构：多数发行人具备较强的流动性，尤其是短期债务覆盖率较好，有助于维持财务健康。
• 政府支持：政府补贴和财政支持在部分发行人盈利中起到重要作用，尤其在城投平台和部分产业平台中表现突出。

资料来源

• WIND数据
• 兴业研究分析
• 各主承销商信息

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