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原材料涨价影响利润，海风占比持续提升

核心内容

日月股份是国内风电铸件龙头企业，2021年上半年实现营业收入24.88亿元，同比增长11.34%，归母净利润4.69亿元，同比增长15.04%。公司整体业绩稳健增长，但受原材料价格上涨影响，2021年第二季度营收和毛利率出现下滑。

主要观点

• 风电铸件产销稳定：公司风电铸件产品实现营收20.07亿元，同比增长3.83%，销量和产量分别达到23.12万吨和23.46万吨，同比增长13.00%和10.71%。
• 注塑机产品增长显著：受益于汽车行业复苏，注塑机产品销量同比增加53.93%，销售收入同比增长63.37%。
• 原材料价格上涨影响业绩：2021年第二季度，公司营收同比下降8.79%，综合毛利率下降5.10个百分点。主要由于生铁、废钢价格自2020年第三季度起快速上涨，2021年5月达到高点。
• 海风业务稳步增长：公司海上风电出货量从2020年的5万吨增至2021年上半年的6.8万吨，未来有望进一步扩大市场份额。
• 产能扩张布局清晰：公司现有铸件产能约40万吨/年，精加工产能10万吨/年。在建产能全部投产后，将形成超过60万吨的铸造产能和44万吨的精加工能力。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年每股收益（EPS）分别为1.12元、1.54元、1.94元，未来三年归母净利润复合增长率约为24.30%。公司原材料价格于2021年5月见顶后逐步回落，预计未来业绩将有所改善。
• 估值合理：公司2021年PE为34倍，PB为3.98倍，估值水平相对合理，首次覆盖给予“持有”评级。
• 风险提示：风电行业装机量不及预期、原材料价格持续上涨等风险可能对业绩产生负面影响。

关键信息

财务数据概览

业务与产品表现

• 风电铸件：公司风电铸件业务收入增长稳定，2021-2023年预计增速分别为26.00%、23.60%、18.45%。毛利率受原材料涨价影响略有下降，但预计后续将稳步回升。
• 塑料机械铸件：收入保持稳定增长，毛利率与风电铸件保持一致。
• 其他铸件：收入和毛利率均有提升，预计2021-2023年增速分别为25.35%、15.00%、20.00%。
• 其他业务：收入稳定增长，毛利率预计保持在15%左右。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“持有”评级。
• 估值逻辑：公司PE和PB均低于行业平均，未来业绩增长潜力较大，估值合理。

风险提示

1. 风电行业装机量不及预期。
2. 废钢、生铁等原材料价格持续上涨，可能影响毛利率。

附：公司扩产项目情况

在建项目全部投产后，公司将形成60万吨铸造产能和44万吨精加工能力，进一步巩固市场地位，提升盈利能力。