20230810-华创证券-东方雨虹-002271.SZ-2023年半年报点评_零售占比已达三成_商业模式持续优化_6页_732kb

东方雨虹（002271）2023年半年报点评：强推

核心观点
东方雨虹发布2023年半年报：H1营业收入同比增长超101%，净利润增长超380%，单Q2业绩超预期。公司零售渠道占比达30%并持续下沉，多品类扩张强化盈利改善，中长期成长逻辑稳固。

业绩亮点

• 收入爆发式增长：2023H1营收1685亿，净利润1334亿，同比增长超101%与380%，单Q2亦表现坚挺。
• 渠道变革成效显著：零售渠道占比30%（同比+5pct），毛利率超40%；工程、直销渠道盈利水平稳步提升。
• 盈利能力修复：综合毛利率+2pct至29%；期间费用率企稳，现金流大幅改善，应收账款显著收缩。

渠道结构优化

1. 零售端加速扩张

   • 民建、DAW零售等零售业务收入同比+35%，渠道下沉至百万家经销商与20万分销网点。
   • 零售毛利率达40.7%，规模效应叠加品牌建设推动盈利高增。

2. 工程业务市占率提升

   • 工程收入占比36%，毛利率23.3%，省区一体化战略增强市场渗透。
   • 原材料成本下降（沥青期货均价-6%）推动利润改善。

3. 直销渠道边际改善

   • 受地产集采拖累，H1收入同比下降83%，但占比下滑、地产新开工降幅收窄，影响逐步淡化。

中长期成长逻辑

• 激励计划驱动：授予超3%股权予7266名员工，2023-2027年净利润复合增速要求≥25.5%，约束条件为营收与应收账款增速关系。
• 品类与市场布局：
  • 坚持C端优先，拓展美缝剂、胶类等新品类；
  • 浇筑防水新规与城中村改造需求或修复行业景气度；
  • 上游布局非织造布等材料提升供应链韧性。

盈利预测与估值

• 业绩预期：2023-2025年EPS（元）1.53→1.91→2.45，PE（20X→16X→12X）逐步回落至历史估值区间。
• 目标价：383-428元，维持“强推”评级。

风险提示

• 房地产新开工面积大幅下滑；
• 原材料价格波动超预期。