深度报告-20220916-东方财富证券-银轮股份-002126.SZ-深度研究_经营拐点已至_新能源热管理厚积薄发_33页_2mb

银轮股份热管理业务总结

核心内容

银轮股份专注于汽车热管理领域，业务涵盖乘用车、商用车及新能源汽车，并逐步向工业及民用换热、储能热管理等领域拓展。公司通过不断布局新能源热管理产品，实现乘用车与新能源业务占比的持续提升，未来有望加速增长。2022年H1，公司乘用车收入14.24亿元（同比+37.76%），新能源业务收入7.86亿元（同比+105.12%），显示其在新能源领域的发展势头强劲。

主要观点

• 业务转型：公司业务逐渐由商用车向乘用车、新能源汽车转型，同时布局工业及民用换热、储能热管理，形成多元化发展路径。
• 客户拓展：公司已获得特斯拉、吉利、小鹏、宁德时代等国内外头部客户的定点项目，产品覆盖广泛，客户资源丰富。
• 技术布局：公司在车载芯片散热、800V高压快充热管理、热泵空调及集成化模块等领域拥有深厚技术积累，产品布局完善。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为85.47、102.14、122.34亿元，归母净利润分别为3.60、5.00、7.89亿元，盈利能力有望持续改善。

关键信息

• 热管理市场：新能源汽车热管理市场空间广阔，2025年全球市场规模有望突破1000亿元，公司产品布局全面，有望成为重要利润增长极。
• 新能源业务增长：2020-2022H1公司新能源业务收入占比分别为4.58%、10.73%、20.32%，收入增长迅速。
• 原材料成本下降：铝、钢铁等主要原材料价格下降，公司成本端受益，毛利率有望提升。
• 产品布局：公司围绕“1+3+N”产品布局，涵盖热控管理系统、热泵空调系统相关模块及多种热管理零部件，具备较强的定制化能力。
• 行业趋势：随着热泵空调渗透率提升、800V高压快充技术发展、储能液冷市场扩大，公司有望在这些领域获得显著增长。

盈利预测

风险提示

• 新能源业务拓展不及预期
• 商用车低迷超预期
• 原材料成本下降不及预期
• 费用管控不及预期

潜在催化

• 商用车市场景气度复苏
• 车载芯片散热渗透率提升
• 800V高压快充液冷散热渗透率提升
• 热泵空调及集成化模块渗透率提升

业务布局

乘用车平台

• 成立于2019年，主要生产铝制冷却器，覆盖吉利、特斯拉、宁德时代等客户。
• 2022H1乘用车收入占比达36.83%，同比增长37.76%。

新能源平台

• 2016年起布局新能源热管理，产品包括电池冷却器、水冷板、热泵空调系统等。
• 2022H1新能源业务收入占比达20.32%，同比增长105.12%。
• 已获北美新能源标杆车企芯片散热项目定点，具备技术壁垒。

工业及民用换热

• 产品涵盖发电机组、特高压输变电冷却、储能热管理等，应用于多个领域。
• 2021年收入3.20亿元，同比+51.79%；2022H1收入2.20亿元，同比+21.98%。

储能热管理

• 公司与中电投成立合资公司，专注于电力储能热管理。
• 液冷板价值高，公司已为宁德时代、沃尔沃等头部客户供货。

尾气处理业务

• 公司拥有EGR、SCR、DPF、DOC等尾气处理产品，客户包括康明斯、潍柴、广汽等。
• 2022H1尾气处理业务收入同比-13.5%，但毛利率有所回暖，有望随商用车复苏恢复增长。

投资建议

• 目标价：17.64元
• 评级：买入（上调）
• 关键假设：公司预计2022-2024年营收增速分别为9.36%、19.50%、19.78%，毛利率分别为21.00%、21.50%、22.50%。

总结

银轮股份在热管理领域深耕多年，积极布局新能源汽车热管理市场，客户资源丰富，技术积累深厚。随着乘用车与新能源业务占比的持续提升，以及车载芯片散热、800V高压快充、热泵空调及储能热管理等新兴领域的拓展，公司有望在未来实现显著增长。当前原材料成本下降、海运价格走低等利好因素也有助于提升公司盈利能力。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利潜力，投资建议为买入。