体育赛事专题研究之一_足球篇--全球视角看中国足球产业的投资机会_30页_1mb

证券研究报告一深度报告总结

核心内容

本报告围绕中国足球产业的未来发展，从全球视角分析欧洲五大联赛的商业化模式，并探讨其对中国足球产业的启示。同时，对国内职业足球联赛的改革进行分析，指出其在新变革下有望开启良性循环，并对足球产业链中的七大重点领域进行投资机会评估。

主要观点

• 职业足球商业化：欧洲五大联赛已成为全球职业体育的典范，其中英超最为成功，其收入模式以“资本投入+转播分成”为核心，推动联赛形成良性循环。
• 俱乐部经营模式：英超俱乐部多为私人所有，且在资本运作方面表现出高度市场化；西甲以会员制为主，但近年来也向股份制转型；意甲则保持家族式管理，影响力受限。
• 联赛开发机制：英超联盟在商务开发、赞助谈判、转播权益支配方面具有高度独立性，其收入分配模式较为公平，推动了联赛整体发展。
• 国内职业足球改革：中国足球改革已开启，通过政策支持和资本注入，有望实现联赛的商业化转型与良性发展。
• 恒大模式：恒大淘宝作为首个登陆资本市场的中国足球俱乐部，其高投入、青训体系及国际化战略为国内俱乐部提供了成功范例。
• 青训体系的重要性：青少年后备人才的培养是足球产业长期发展的基础，日本与德国的青训体系具有重要借鉴意义。
• 足球产业链七大领域：俱乐部、足球学校、赛事运营、体育媒体、体育用品、足球场地、足球培训是未来足球产业投资的重要方向。

关键信息

1. 欧洲五大联赛商业化分析

• 英超：最商业化、最受欢迎，转播收入占联赛总收入54%，形成“资本投入+转播分成”的良性循环。
• 西甲：由皇马和巴萨主导，但中下游俱乐部关注度低，近年来实行集体打包出售转播权，提升整体收入。
• 德甲：相对保守，俱乐部转播收入差距小，但整体影响力较弱。
• 意甲：收入分配模式较为复杂，末尾球队转播收入仅为尤文图斯的1/5。

2. 俱乐部运营与财务表现

• 曼联：全球最受欢迎的俱乐部之一，拥有强大的品牌影响力与商业价值。
• 曼城：依靠资本投入迅速崛起，其运营模式更具“烧钱”特征。
• 皇马：拥有强大的财政实力与全球球迷基础，商业开发能力强。
• 马竞：青训体系优秀，近年来成绩突飞猛进，但商业价值仍有待提升。
• 恒大淘宝：作为中国足球的标杆，其通过资本投入打造亚洲顶级球队，且建立青训体系为未来球员供给奠定基础。

3. 足球基础产业

• 日本青训体系：以校园足球为核心，形成“校园-俱乐部-职业”三级培养体系，重视文化教育与足球技能并重。
• 德国青训体系：拥有完善的足球学校及“天才培训中心”，足球与教育融合程度高。
• 中国足球青训：目前仍处于初级阶段，需加大投入与完善体系。

4. 产业链七大重点领域

• 俱乐部与足球学校：恒大淘宝、互动娱乐是代表，其商业模式具有可复制性。
• 赛事运营：贵人鸟参与校园足球赛事运营，具备发展潜力。
• 体育媒体：道博股份、雷曼股份、虎扑、懂球帝等在体育内容传播方面具有优势。
• 体育用品：安踏、李宁、安利股份等在足球装备市场占据重要位置。
• 足球场地：中体产业、乐奇足球在足球场地建设和运营方面具有潜力。
• 足球培训：动吧体育作为足球培训机构，正在推动青少年足球启蒙。
• 足球娱乐：游戏与影视是未来足球IP开发的重要方向，国内目前处于空白阶段。

风险提示

• 体育产业政策落地进程放缓；
• 中超联赛品牌塑造及校园足球普及不及预期。

重点公司盈利预测及投资评级

图表目录

• 图1：欧洲足球联赛收入规模情况
• 图2：欧洲五大联赛收入规模对比（2014年）
• 图3：欧洲五大联赛收入规模稳步扩张
• 图4：欧洲五大联赛转播收入对比（2014年）
• 图5：英超联赛转播收入占比超过50%
• 图6：欧洲五大联赛转会收支对比（2013~2014赛季）
• 图7：德甲球队联赛名次呈现较大波动
• 图8：英超各俱乐部转播收入对比（2013~2014赛季）
• 图9：德甲各俱乐部转播收入对比（2013~2014赛季）
• 图10：英超联赛2016~2017赛季奖金分配结构测算
• 图11：西甲各俱乐部转播收入对比（2013~2014赛季）
• 图12：意甲各俱乐部转播收入对比（2013~2014赛季）
• 图13：马德里竞技（西甲第三）收入在英超处中游水平
• 图14：西甲球队整体关注度远不如英超
• 图15：英超联赛运营的良性循环
• 图16：英超五大豪门薪酬位居全球俱乐部前列
• 图17：欧洲五大联赛员工工资及占比
• 图18：英超联赛盈利状况持续改善
• 图19：曼联俱乐部收入规模及增速
• 图20：曼城俱乐部收入规模及增速
• 图21：曼联收入结构情况
• 图22：曼城收入结构情况
• 图23：曼联球迷支持率远胜曼城
• 图24：曼联与曼城联赛排名对比
• 图25：曼联近年来股价表现
• 图26：皇马俱乐部收入规模及增速
• 图27：马竞俱乐部收入规模及增速
• 图28：皇马收入结构情况
• 图29：马竞收入结构情况
• 图30：皇马与马竞联赛排名对比
• 图31：中超联赛俱乐部总体收入结构（2014年）
• 图32：国内俱乐部球员转会投入猛增
• 图33：2016中超联赛新赛季转会投入排名（截至2月16日）
• 图34：恒大淘宝股权结构
• 图35：全球足球俱乐部价值榜（2014年）
• 图36：恒大淘宝收入及净利润情况
• 图37：恒大淘宝经营性现金流情况
• 图38：恒大淘宝营业收入结构
• 图39：恒大淘宝营业成本结构
• 图40：中超俱乐部薪资水平前五位
• 图41：恒大地产近年来销售收入表现
• 图42：日本青少年球队注册数量
• 图43：J联赛俱乐部青训出身球员持续增加
• 图44：日本青少年足球培养体系（三大系统）
• 图45：恒大足校首期学校图示
• 图46：恒大淘宝青训体系投入逐步扩大
• 图47：中国足球产业链体系（模拟图）
• 图48：中超联赛运营开启良性循环（模拟图）

表格目录

• 表1: 英超联赛外资主导趋势愈加突出
• 表2：欧洲主要职业联盟对比
• 表3: 发展足球运动 “三步走战略”
• 表4: 恒大淘宝主营业务介绍
• 表5：产业资本在足球领域布局加快
• 表6: 地方版足球振兴和校园足球计划
• 表7: 中国与日本联赛体系对比