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希音-W (625.HK) 新股点评总结

核心内容

希音-W（625.HK）于2026年9月1日上市，此次发行吸引了多家国际顶级投行担任保荐人，包括Goldman Sachs、Morgan Stanley及J.P. Morgan。公司以47.60 - 49.50港元/股的价格区间进行招股，预计集资额为131.23亿港元（扣除包销费及佣金后），每手股数为100股，入场费为4999.92港元（按最高发售价计算）。招股日期为2026年8月24日至27日，国元证券申购截止日期为8月26日。

本次发行共计2.80亿股，其中国际配售占比90%（2.52亿股），公开发售占比10%（约2799.9万股）。

公司概况

希音-W是一家全球领先的在线时尚和生活方式公司，主要通过第一方线上模式销售服装、鞋履、配饰、美妆、家居及生活方式产品。2025年，公司实现净收入418.47亿美元，其中产品收入占88.7%，服务收入占11.3%。按品类划分，服装收入占63.8%；按地区划分，欧洲、美国及其他市场收入占比分别为35.4%、24.1%及40.5%。

截至2025年末，公司服务约160个市场，拥有2.73亿活跃顾客，并提供超过200万种服装款式。公司首创“大规模自动化小单快返”（LATR）运营模式，能够快速响应市场需求，提升供应链效率。

行业背景

全球时尚零售市场规模持续增长，由2021年的1.562万亿美元增至2025年的1.737万亿美元，预计2030年将达到2.049万亿美元，2025年至2030年复合年增长率约为3.4%。与此同时，全球在线时尚零售市场规模也在快速增长，由2021年的5,223亿美元增至2025年的6,064亿美元，预计2030年将达到7,921亿美元，复合年增长率约为5.5%。全球时尚零售在线渗透率从2021年的33.4%提升至2025年的34.9%，预计2030年将进一步升至38.7%。

财务表现

公司近年来收入保持增长趋势，2023年净收入为321.03亿美元，2024年为387.48亿美元，2025年为418.47亿美元，2024年及2025年分别同比增长20.7%和8.0%。2023年至2025年复合年增长率为14.2%。

营业利润方面，2023年为13.76亿美元，2024年为9.66亿美元，2025年为17.07亿美元，营业利润率分别为4.3%、2.5%及4.1%。净利润方面，2023年为27.89亿美元，2024年为33.65亿美元，2025年为20.64亿美元，净利率分别为8.7%、8.7%及4.9%。

2026年第一季度，公司净收入为90.52亿美元，同比增长1.1%，但营业利润为2.58亿美元，营业利润率为2.9%，同比下降1.0个百分点。净利润为-0.99亿美元，主要由于确认了3.28亿美元的可转换可赎回优先股公允价值损失。

估值建议

按发售价中位数计算，希音-W上市后市值预计约为2,061.5亿港元，对应2025财年PE约为12.7倍。根据行业相关上市公司的平均估值（2025/26年PE约为12.0倍），希音-W的估值处于合理区间，因此研究部建议投资者申购。

行业相关上市公司估值对比

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总结

希音-W凭借其全球领先的市场地位、高效的供应链模式及持续增长的收入规模，具备较强的行业竞争力。当前估值合理，符合行业平均水平，建议投资者关注其申购机会。