20250521-浙商证券-国电电力-600795.SH-国电电力事件点评_电价承压但成本改善_静待下游用电需求恢复_14页_573kb

国电电力(600795)2024年年报及2025年一季度报告显示，公司整体业绩呈现显著波动。2024年营业收入179,182亿元，同比减少100%；归母净利润9,831亿元，同比增长7528%；但扣除非经常性损益后净利润4,666亿元，同比下降420%。2025年一季度营收39,813亿元，同比减少1261%；归母净利润181亿元，同比增长145%。公司火电、水电及新能源业务均面临挑战，但部分板块表现改善。

火电业务受益于煤炭成本下降，全年入炉标煤单价92,217元/吨，同比下降1,279元/吨（降幅13.7%），长协煤采购占比达94%。供电煤耗降至29,340克/千瓦时，同比下降0.79克/千瓦时。尽管如此，火电发电量368,524亿千瓦时，同比下降11.8%，利用小时数5,137小时，下降26小时。2025年一季度火电发电量77,992亿千瓦时，同比减少93.4%。火电板块贡献归母净利润4,115亿元，同比增长340.5%。

水电业务因来水增加，全年发电量59,468亿千瓦时，同比增长7.93%，利用小时数3,978小时，增加292小时。但受大兴川电站减值影响，归母净利润1,242亿元，同比下降330%。截至2025年3月末，公司水电控股装机149,506万千瓦，计划2025年投产13,650万千瓦，2026年投产21,550万千瓦。

新能源业务装机规模持续扩大，风电控股装机99,118万千瓦，光伏15,900万千瓦，较2024年末新增36,914万千瓦。但受资源等因素影响，风电和光伏利用小时数分别下降174小时和100小时，发电量虽增长但电价下滑。2024年新能源板块归母净利润1,380亿元，同比下降21.1%。

公司通过转让国电建投内蒙古能源有限公司50%股权，确认非流动性资产处置损益463.8亿元，显著增厚2024年净利润。盈利预测显示，受益于燃煤价格中枢下降14%及电价调整，预计2025-2027年归母净利润分别为7,504亿元、8,419亿元、8,897亿元，增速由负转正。2025年每股收益0.42元，2026年0.47元，2027年0.50元。公司隶属国家能源集团，长协煤供应充足，整体盈利能力突出，估值存在修复空间，维持“买入”评级。

风险提示包括煤价上涨超预期、大渡河弃水改善不及预期、水光项目建设进度不达预期等。当前电力市场受下游需求恢复预期支撑，但火电发电量与电价仍承压，新能源业务需关注资产减值及利用效率问题。