20260818-国盛证券有限责任公司-国电电力-600795.SH-量增价弱符合预期_水电集中投产释放利润空间_3页_704kb
报告摘要
国电电力（600795.SH）总结
核心内容
国电电力发布2026年半年报，报告期内公司实现营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；归母净利润30.14亿元，同比下降18.25%；扣非归母净利润28.85亿元，同比下降15.41%；基本每股收益0.169元/股。营收增长主要得益于装机规模的扩张，而净利润下滑则主要由于电价下行和联营企业投资收益减少。
主要观点
营收与盈利分析
- 营收增长：上半年公司完成发电量2189.10亿千瓦时，上网电量2078.73亿千瓦时，分别同比增长6.25%和6.17%。
- 电价下行：平均上网电价为393.31元/兆瓦时，同比下降16.39元/兆瓦时，Q2平均电价为391.28元/兆瓦时，降幅收窄至3.64元/兆瓦时。
- 成本控制：公司长协煤占比达99%，有效平抑煤价波动对成本的影响，上半年入炉标煤价格同比微涨0.64%。
装机与投资情况
- 装机容量：截至2026年6月30日，公司控股装机容量13029.12万千瓦，其中火电8302.3万千瓦，水电1685.06万千瓦，风电1067.48万千瓦，光伏1974.28万千瓦。
- 新增装机：上半年新增装机350万千瓦，其中火电75万千瓦、水电172万千瓦、风电18万千瓦、光伏85万千瓦。
- 投资规模：2026上半年固定资产投资152.46亿元，其中新能源投资52.68亿元，水电投资43.82亿元，火电投资44.38亿元。
- 重点项目：大渡河双江口项目完成“双投产”目标，金川水电项目全容量投产；廊坊二期、大同湖东项目预计年内双投；天津海晶盐光互补项目计划年底并网。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为1676.60/1753.51/1797.96亿元，同比分别-1.5%/+4.6%/+2.5%；归母净利润分别为62.23/68.60/80.19亿元，对应EPS分别为0.35/0.38/0.45元/股，PE分别为14.3/13.0/11.1倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，认为公司作为国家能源集团控股核心电力公司，具备长期投资价值，且高比例分红增强了股息吸引力。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2026年上半年为790.29亿元，同比+1.77%。
- 归母净利润：2026年上半年为30.14亿元，同比-18.25%。
- 扣非归母净利润：2026年上半年为28.85亿元，同比-15.41%。
- 基本每股收益：0.169元/股。
财务指标趋势
- 营收增长率：2024A为-1.0%，2025A为-5.0%，2026E为-1.5%，2027E为+4.6%，2028E为+2.5%。
- 归母净利润增长率：2024A为+75.3%，2025A为-27.2%，2026E为-13.1%，2027E为+10.2%，2028E为+16.9%。
- 每股收益（EPS）：2026E为0.35元/股，2027E为0.38元/股，2028E为0.45元/股。
- 净资产收益率（ROE）：2026E为10.0%，2027E为10.6%，2028E为11.8%。
- P/E（市盈率）：2026E为14.3倍，2027E为13.0倍，2028E为11.1倍。
- P/B（市净率）：2026E为1.4倍，2027E为1.4倍，2028E为1.3倍。
- EV/EBITDA：2026E为6.9倍，2027E为6.2倍，2028E为5.7倍。
风险提示
- 装机速度不及预期
- 电力市场改革及绿电交易等政策推进不及预期
- 上游原材料价格波动风险
股票信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 行业 | 电力 |
| 前次评级 | 买入 |
| 08月17日收盘价 | 5.00元 |
| 总市值（百万元） | 89,178.10 |
| 总股本（百万股） | 17,835.62 |
| 自由流通股（%） | 100.00% |
| 30日日均成交量 | 131.66百万股 |
股价走势
分析师信息
- 张津铭：执业证书编号S0680520070001，邮箱zhangjinming@gszq.com
- 高紫明：执业证书编号S0680524100001，邮箱gaoziming@gszq.com
- 刘力钰：执业证书编号S0680524070012，邮箱liuliyu@gszq.com
- 张卓然：执业证书编号S0680525080005，邮箱zhangzhuoran@gszq.com
- 鲁昊：执业证书编号S0680525080006，邮箱luhao@gszq.com
- 研究助理张晓雅：执业证书编号S0680125090013，邮箱zhangxiaoya@gszq.com
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