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报告摘要

煤炭行业2015年投资策略总结

核心内容概述

本报告由太平洋证券股份有限公司发布，旨在分析2015年煤炭行业投资逻辑与策略。报告指出，2015年煤炭行业将呈现“双弹性叠加”的特征，即业绩弹性与股价弹性的双重驱动，预计煤价将反弹，行业盈利有望显著改善，同时行业股价将加速回归。报告推荐投资者关注具有高业绩与高股价弹性的煤炭公司。

主要观点与关键信息

一、煤炭供给缩减或超预期

煤炭产量缩减：
- 2014年1-10月，全国原煤产量同比下降1.5%。
- 2014年全年煤炭产量预计为36.2亿吨，同比下降1.6%。
- 2015年，预计煤炭产量将缩减至35.5亿吨，减少约2%。
超产问题：
- 2013年全国煤炭产量为36.8亿吨，超过核定产能5.24亿吨，形成产量过剩。
- 2014年，政府出台多项政策治理超产，包括产能核定标准、生产能力管理办法、遏制超能力生产等，目标是控制煤炭产量。
煤炭进口：
- 2014年煤炭进口量为2.94亿吨，同比下降约10%。
- 2015年，受进口关税上调影响，预计煤炭进口量仍为负增长，约2.83亿吨。
政策影响：
- 政府通过限产、限进口、减负担等政策，有效控制煤炭行业产能，预计2015年供给缩减8100万吨。

二、煤炭需求几无增长

下游行业增速放缓：
- 煤炭下游行业（电力、钢铁、建材、化工）需求增长缓慢，多数行业增速接近零或负增长。
- 2014年11月，火电、生铁、水泥产量同比增速分别为-4.2%、0.9%、-4%。
能源结构调整：
- 我国能源消费总量控制与结构调整，煤炭在能源消费中的占比将逐步下降。
- 非化石能源与天然气将逐步替代煤炭，预计到2020年，煤炭消费占比将下降至62%以内。
煤炭消费增速：
- 2014年煤炭消费增速为1.21%。
- 2015年煤炭消费增速预计降至0.96%以内，需求增量不足4000万吨。

三、供给收缩，煤价反弹

供求关系改善：
- 2015年，煤炭供给减少8100万吨，需求增长约3500万吨，供求关系改善。
煤价反弹空间：
- 煤价预计反弹10%，达到年均568元/吨，处于政府期望的550-660元/吨区间内。
- 2014年秦皇岛5500大卡动力煤年均价格为517元/吨，预计2015年反弹至568元/吨。
库存影响：
- 截至2014年11月，重点电厂煤炭库存达9812万吨，国有重点煤矿库存达5159.84万吨，库存高位将对煤价反弹形成一定压制。

四、2015年煤炭行业双弹性叠加

业绩弹性：
- 煤价反弹将显著提升行业利润，根据测算，煤价上涨10元可使行业利润增长18%，上涨50元可使行业利润增长84%。
成本降低：
- 清费立税政策将减少企业负担，例如山西省取消多项收费，减轻企业负担约108.5亿元。
- 利率下调将减少煤炭企业的利息支出，提升盈利水平。
股价弹性：
- 煤炭行业为高β值行业，β值为1.17，仅次于非银行金融行业。
- 当前行业市盈率在20倍左右，市净率仅1.43倍，处于长周期底部，具备较强反弹潜力。

五、投资策略

投资评级：维持“看好”评级，预计行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
推荐标的：投资者应选择具有高业绩弹性与高股价弹性的煤炭公司，如：
- 兰花科创
- 冀中能源
- 大有能源
- 平煤股份
- 恒源煤电
- 中煤能源
投资组合建议：
- 推荐关注这些公司2015年的业绩预期与估值变化，以获取最大收益。

六、风险提示

煤价反弹不及预期：若煤价反弹低于预期，将影响行业盈利，进而压制股价反弹。
资源税改革进度缓慢：若改革滞后，将导致行业成本无法有效降低，影响盈利预期。
市场环境变化：若股市整体表现不佳，可能削弱煤炭行业股价的弹性表现。

总结

2015年，煤炭行业将受益于供给缩减、煤价反弹、成本降低及利率下降等多重因素，业绩与股价均具备较强弹性。尽管需求增长有限，但供给收缩力度较大，将为煤价反弹提供支撑。同时，行业处于长周期底部，具备较强的估值修复空间。因此，投资者可关注高业绩与高股价弹性个股，把握行业复苏机会。然而，需警惕煤价反弹不及预期与资源税改革滞后等风险。

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