20160526-光大证券-信用策略周报_煤炭行业2015_年年报分析_18页_1mb

煤炭行业2015年年报分析总结

核心内容

2015年煤炭行业整体表现疲软，发债主体面临显著的收入和利润下滑压力，同时债务负担加重，现金流状况恶化，行业整体风险上升。本报告分析了煤炭行业发债主体2015年年报数据，并结合市场回顾与评级调整情况，对行业现状进行了全面梳理。

主要观点

1. 收入情况

   • 2015年煤炭行业发债主体平均营业收入同比下降18.49%，延续2014年负增长趋势。
   • 2016年一季度营业收入仍同比下降13.92%，行业持续面临价格下滑和减产压力。
   • 81.57%的企业营业收入下降，显示行业整体盈利能力持续恶化。

2. 利润情况

   • 2015年平均营业利润为-1.49亿元，营业利润增长率达-110.41%，利润总额增长率达-90.86%，利润状况大幅恶化。
   • 营业利润亏损企业达54家，占71.05%；利润总额亏损企业达39家，占51.32%。
   • 营业外收入成为利润的重要支撑，平均营业外收入为4.28亿元，同比增长10.03%，占利润总额比重达282.84%。

3. 盈利能力

   • 平均毛利率为14.12%，同比下降2.48个百分点。
   • 平均销售净利率为-6.34%，同比下降5.22个百分点。
   • 期间费用率上升，导致净利率降幅大于毛利率降幅。

4. 负债情况

   • 平均资产负债率为69.56%，同比上升2.57个百分点。
   • 债务资本比率为67.50%，同比上升2.70个百分点。
   • 债务结构发生变化，短期有息债务占比上升，反映金融机构对行业的谨慎态度。

5. 偿债能力

   • 全部债务/EBITDA均值为18.41倍（剔除负值样本），显示息税摊销前利润对债务的保障能力大幅下滑。
   • 经营性净现金流/带息债务和经营性净现金流/流动负债均为0.05倍，覆盖水平极低。
   • 现金资产对债务的保障能力下降，货币资金/短期有息债务为42.64%，同比下降5.91个百分点。

6. 现金流情况

   • 平均经营性净现金流为26.13亿元，同比下降23.19%，显示经营获现能力下降。
   • 投资性现金流净流出规模下降，主要由于行业景气度下滑，企业放缓投资进度。
   • 筹资性现金流净流入规模上升，反映企业通过融资缓解资金压力。

7. 营运能力

   • 存货周转天数增加至79.55天，显示去库存压力增大。
   • 应收账款周转天数增加至43.64天，反映销售获现能力下降。
   • 下游行业议价能力增强，进一步加剧了煤炭企业的现金流压力。

关键信息

• 行业整体状况：2015年煤炭行业面临价格持续下滑、减产、亏损面扩大等多重压力，经营状况恶化。
• 财务结构：资产负债率和债务资本比率持续上升，债务负担加重。
• 现金流问题：经营性现金流覆盖能力低，投资性现金流净流出规模下降，筹资性现金流有所改善。
• 政府支持：财政补贴成为企业利润的重要来源，但难以长期支撑企业盈利。
• 市场表现：信用债发行规模回升，但利率走势分化，利差普遍下行，反映市场风险偏好下降。
• 评级调整：行业中有5家主体评级上调，8家主体评级下调，显示行业风险分化。

市场回顾

1. 一级市场发行情况

   • 5月16日至20日，共发行83只新券，合计1220亿元，城投债发行利率下行，产业债发行利率上行。
   • AAA级、AA+级、AA级、AA-级债券数量分别为34只、19只、24只、3只，无评级债券3只。

2. 银行间信用债运行情况

   • 短融收益率普遍上行，中票收益率涨跌互现。
   • 期限利差普遍下行，评级利差也出现下行趋势。
   • 城投债收益率涨跌不一，反映市场对不同评级主体的预期差异。

3. 交易所高收益债

   • 多数高收益债净价上行，但部分企业如“12江泉债”、“12西钢债”等出现净价下行。
   • 高收益债收益率变化显著，部分企业面临较大偿债压力。

评级调整回顾

• 上调主体：华安证券、东北证券、湘潭电机、攀枝花市商业银行、江西正邦。
• 下调主体：春和集团、青岛海湾集团、太原煤气化、广梅汕铁路、陕西石羊、岳阳林纸、贵州轮胎、中华企业。

总结

2015年煤炭行业整体表现低迷，收入与利润双降，债务负担加重，现金流状况恶化。行业亏损面扩大，政府补贴成为利润支撑的重要因素。在市场方面，信用债发行规模回升，但利率走势分化，利差普遍下行，反映市场风险偏好下降。评级调整显示行业风险分化，部分企业因经营改善而上调评级，但多数因现金流枯竭、行业下滑等因素被下调评级。未来煤炭行业需关注价格波动、成本控制、债务结构优化及政策支持等因素，以改善盈利能力与偿债能力。