20221120-浙商证券-京东集团-SW-09618.HK-京东Q3点评_降本增效促利润大超预期_但零售收入表现低于预期_5页_768kb

京东Q3财报总结

核心内容概述

2022年11月18日，京东集团发布了其2022年第三季度财报，显示公司在降本增效策略下实现了显著的利润增长，但零售收入表现低于预期。报告指出，尽管零售收入未能达到市场预期，但物流和新业务的扭亏/减亏表现超预期，推动整体盈利能力提升。公司对未来发展持乐观态度，维持“买入”评级，并设定了未来三年的营收和利润增长目标。

主要观点

• 盈利超预期：2022Q3京东Non-GAAP净利润达100亿元，同比增长99%，环比增长54.5%，大幅超出市场一致预期41.1%。
• 收入结构分化：零售收入低于预期，物流及其他收入则显著超预期，尤其是德邦并表带来的贡献。
• 用户增长稳健：年活跃用户达5.883亿，同比增长约6.5%，DAU实现双位数增长，京东PLUS用户占比提升。
• 成本与费用优化：毛利率提升至14.9%，费用率显著下降，其中销售费用率降至3.1%，管理费用率和行政费用率也有所改善。
• 业务转型成效：3P业务（平台及广告）收入增长显著，商家数量连续7个季度保持20%增长；达达业务环比减亏，新业务（如京喜）亏损大幅收窄。

关键信息

财务表现

• 营收：2022Q3营收2435亿元，同比增长11.4%，环比下降9.0%，略高于一致预期0.2%。
• Non-GAAP净利润：100亿元，同比增长99%，环比增长54.5%，远超一致预期41.1%。
• Non-GAAP利润率：4.1%，同比增长1.82个百分点，环比增长1.69个百分点。
• 毛利率：14.9%，同比增长0.65个百分点，环比增长1.45个百分点。
• 费用率：
  • 销售费用率：3.1%，同比下降0.43个百分点，环比下降0.42个百分点。
  • 研发费用率：1.7%，同比下降0.14个百分点，环比上升0.19个百分点。
  • 行政费用率：1.1%，同比下降0.32个百分点，环比上升0.21个百分点。

收入结构

• 京东零售分部收入：2119亿元，同比增长7.0%，环比下降12.3%，低于一致预期3.7%。
  • 商品销售：1970亿元，同比增长5.9%，环比下降12.8%，低于一致预期2.1%。
    • 带电品类收入：1193亿元，同比增长7.6%，环比下降12.7%，高于一致预期2.6%。
    • 日百收入：777亿元，同比增长3.5%，环比下降13.0%，大幅低于一致预期8.1%。
  • 服务收入：275.5亿元，同比增长73.0%，环比增长32.2%，远超一致预期21.1%。
    • 平台及广告收入：189.5亿元，同比增长13.0%，环比下降8.6%，略低于一致预期0.2%。
    • 物流及其他收入：275.5亿元，同比增长73.0%，环比增长32.2%，主要受益于德邦并表和内生增长。

业务亮点

• 物流业务：受益于德邦并表和内生增长，收入大幅增长，外部客户收入同比增长28.5%。
• 新业务改善：京喜等业务亏损大幅收窄，Non-GAAP净利润增长显著。
• 用户增长：年活跃用户增长3610万，DAU双位数增长，用户质量提升。

投资建议

• 目标价：240港元。
• 评级：维持“买入”。
• 未来预测：
  • 2022-2024年营收预计分别为10649亿、12610亿、14510亿。
  • 2022-2024年Non-GAAP净利润预计分别为246亿、335亿、466亿。
• 核心逻辑：京东具备强大的供应链壁垒，用户规模和ARPU仍有提升空间；规模效应下毛利率和费用率持续优化，带动利润率稳健提升。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若经济环境恶化，可能影响整体消费能力和公司业绩。
• 疫情持续影响：疫情可能进一步影响物流履约和用户增长。
• 用户增长不及预期：若用户增长未能达到预期，可能对长期盈利能力构成压力。

财务预测摘要

总结

京东在2022Q3通过降本增效策略，实现了利润的大幅增长，但零售收入表现低于预期。公司通过物流和新业务的改善，有效提升了整体盈利能力。尽管面临宏观经济和疫情的不确定性，但其在用户增长和运营效率方面的表现仍显示出较强的竞争力。未来三年，公司预计保持稳健增长，维持“买入”评级，目标价为240港元。