20250517-广发期货-沪铜周报_强现实+弱预期_组合_等待宏观驱动_30页

本报告分析2025年5月铜市行情，综合Wind、SMM、广发期货研究所等数据，核心观点如下：

宏观环境
美国对等关税政策为资产定价主线，前期超预期缓和已部分缓解铜的“弱预期”压制，但政策仍作为谈判博弈工具，尚未出现直接反转。关税争议持续影响市场预期，叠加4月通胀数据低于预期（未季调CPI同比升23%、核心CPI升28%），美国经济基本面承压，市场降息预期升温，但需求端走弱需时间验证。同时，中美经贸关系及全球去美元化趋势对美元指数和美债收益率形成冲击，进一步影响铜价走势。

供给端
铜矿供应偏紧格局持续，现货TC报-4360美元/干吨，创历史新低，但国内主流港口铜精矿库存回升，TC创新低与库存增加并存，或因需求端未完全转弱。精铜供应保持稳健，1-4月累计产量同比增4151万吨（1063%），5月预计环比增042万吨（037%），同比增1213万吨（1203%），主要受益于新冶炼厂投产、进口阳极板回升及硫酸价格支撑。废铜方面，流向冶炼端比例上升，国内废铜冶炼占比达6689%，但海外进口废铜减少，或因美国加征关税限制废铜流入。

库存变化
国外库存：LME铜周度库存降至1848万吨（-438%），维持去库趋势；COMEX铜库存升至1660万吨（+605%），创近年新高，反映美国需求疲软。国内库存：SMM统计全国主流地区铜库存132万吨，周环比增119万吨，累库主因铜价高位抑制下游采购及季节性因素。全球显性库存去库，但中国累库与美国去库形成反差。

需求端
微观需求疲软，电解铜制杆开工率恢复至7326%，但下游仅维持刚需采购，整体交投不活跃。终端行业中，家电外销排产受关税影响走弱（空调外销同比-160%），而内销增速仍较高（空调内销同比+1540%）。房地产相关数据（黄铜棒开工率、房屋新开工面积等）显示需求持续承压，同比仍为负值。电线电缆企业开工率稳定，但弱需求预期限制上行空间。

市场展望
铜基本面呈现“强现实+弱预期”组合，短期内价格或以震荡为主。强现实源于供给端原料偏紧及国内库存去化，弱预期则来自美国关税政策反复及需求端不确定性。需关注5月后供需变化及关税谈判节奏。

策略建议
期货端：主力合约关注78000-79000元/吨压力位，暂以观望为主，待宏观驱动明确后再操作。期权端：若有风险偏好，可考虑买入跨式期权@78000元/吨，博弈价格方向性波动。

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