铝产业链深度报告_国内周期收敛叠加海外成本上移_股息回报成为核心定价锚_28页_1mb

铝产业链深度报告总结

核心内容

本报告分析了2026年铝产业链的中长期趋势与短期动因，指出当前市场对海外电解铝产能扩张与国内盈利能力收缩已有充分预期，但存在三处关键预期差，可能推动铝价企稳上行。

主要观点

1. 中长期视角

   • 铝土矿海外供给约束正在强化，几内亚等国家通过政策限制铝土矿出口，推动本地资源转化，使得氧化铝“低价保供”格局不稳定，一体化企业将获得“集中性溢价”。
   • 海外电解铝产能扩张受限于电力成本上升与电力合同不稳定，海外铝企完全成本中枢上移，可能抑制产能释放。
   • 中国电解铝产能仍受“4543万吨”上限约束，叠加国内光伏与汽车需求修复，预计2027-2028年全球供需将维持紧平衡，国内冶炼端利润有望长期维持高位。

2. 短期视角

   • 铜铝比价维持在2.5-4.5区间，当前4.2的比价意味着铝价受铜价上涨牵引，有望享受“铝代铜”带来的需求增长。
   • 中东冲突导致海外电解铝产能受损，LME库存降至历史低位，全球铝锭库存下降，为铝价提供支撑。
   • 海外铝价升水扩大，反映区域供需错配加剧，全球铝产业链区域化趋势增强，库存或稳步上升。

关键信息

预期差分析

海外电解铝企业电力问题

• 2026年海外电解铝企业因电力合同困境或设备故障，预计减产有效产能55-80万吨。
• 世纪铝业、美铝、Alro等企业的完全成本已接近或高于LME铝价水平。

中国电解铝供需趋势

• 2021-2025年国内原铝需求复合增速为5.7%，而产量增速为3.4%，供需仍保持紧平衡。
• 2026年6月，国内电解铝开工产能为4520.90万吨，接近4543万吨上限。
• 铝价长期走牛可期，行业盈利进入扩张期。

全球供需预测（2027-2028年）

• 海外电解铝供给增速：11.49% / 7.91%
• 全球电解铝供给增速：4.51% / 3.31%
• 全球电解铝需求增速：3.41% / 3.38%
• 全球供需仍维持紧平衡，铝价具备长期高位支撑。

投资策略

标的推荐

投资逻辑

• 全球降息周期尚未结束，叠加国内外供给约束，铝价中枢上移。
• 铝价受铜价牵引，且具备电力成本优势，有望享受“铝代铜”红利。
• 海外库存走低，国内库存快速去库，为铝价提供支撑。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 美元持续走强压制铝价
• 地缘政治风险影响铝土矿供应与销售

免责声明

本报告由东吴证券股份有限公司发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性，投资者需自行判断，谨慎决策。

附图说明

• 图：2021-2026年我国铝土矿进口量走势
• 图：氧化铝价格支撑较强
• 图：我国铝土矿境外依存度上升
• 图：海外电解铝升贴水情况
• 图：中国铝社会库存与LME库存
• 图：我国电解铝行业资本开支强度
• 图：我国电解铝企业自由现金流与资产负债率

行业趋势

• 电解铝行业盈利进入扩张期，不再受传统周期波动影响。
• 下游需求结构转向绿色能源，交运及电力行业用铝占比上升。
• 逆全球化背景下，区域供需错配加剧，全球库存或上升。

股息率与估值

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

总结

本报告指出，铝产业链在国内外供给约束、电力成本上升及地缘政治影响下，面临新的结构性变化。国内产能约束仍有效，海外供给增速受限，全球供需维持紧平衡，铝价有望长期高位运行。建议关注具备高股息、成长性及产能扩张潜力的企业，同时警惕美元走强与地缘政治风险对铝价的压制。