20260428-中国银河-柳工-000528.SZ-柳工25年报和一季报点评_减值与汇兑扰动不改长期向好趋势_矿山机械型谱渐全_3页_447kb

报告摘要

柳工2025年报及2026年一季报总结

核心内容

柳工在2025年实现了营业收入331.44亿元，同比增长10.25%，归母净利润16.09亿元，同比增长21.3%。尽管毛利率略有下滑，但归母净利率提升了0.44个百分点，体现出公司盈利能力的增强。公司计划每10股派发现金红利3.25元（含税），显示其对股东回报的重视。

2025年全年，柳工土方机械市场份额增加近2个百分点，海外业务占比和毛利率均有所提升。具体来看，土石方机械收入204.50亿元，同比增长14.0%，其中挖掘机收入增长近20%，利润增长超过70%。其他工程机械及零部件收入96.11亿元，同比增长5.9%，毛利率提升3.4个百分点。预应力机械收入增长0.2%，毛利率略有下降。

分地区来看，境内收入173.50亿元，同比增长6.4%，但毛利率下降1.6个百分点；境外收入157.94亿元，同比增长14.8%，毛利率提升1.2个百分点，海外收入占比达47.7%，较2024年提升1.88个百分点。

主要观点

业绩表现稳健：2025年公司整体业绩增长，尤其是归母净利润增长显著，反映出公司经营效率和盈利能力的提升。
海外业务增长明显：海外收入占比提升，且毛利率增长，表明公司国际化战略取得成效。
产品结构优化：公司电装业务增长超130%，出口量占行业近50%；矿山机械产品线趋于完整，电动宽体车销量增长159%。
农机产品进展：350马力混合动力无级变速拖拉机已实现批量上市，未来将加大马力产品迭代和市场推广。
财务指标向好：公司预计2026-2028年归母净利润分别为19.1亿、22.7亿、28.6亿元，对应PE分别为10.3倍、8.7倍、6.9倍，显示未来盈利预期乐观。
分红稳定：分红率保持在40%左右，体现出公司良好的现金流管理和对股东回报的承诺。

关键信息

2025年全年财务表现：
- 营业收入：331.44亿元，同比增长10.25%
- 归母净利润：16.09亿元，同比增长21.3%
- 扣非归母净利润：14.17亿元，同比增长24.6%
- 毛利率：22.41%，同比下降1.5个百分点
- 归母净利率：4.9%，同比提升0.44个百分点
- 减值损失：2025年计提信用减值损失6.88亿元，资产减值损失1.79亿元，合计8.67亿元，占全年归母净利润的54%。但2026Q1减值损失占比已降至19%。
分季度表现：
- 2025Q4：营收73.84亿元，同比增长2.5%；归母净利润1.52亿元，同比增长显著。
- 2026Q1：营收100.61亿元，同比增长10%；归母净利润6.06亿元，同比下降7.8%；归母净利率从6.0%降至4.8%。
产品线布局：
- 土石方机械：收入增长14.0%，国内市占率提升0.4个百分点，海外占有率提升。
- 电装业务：全球销量增长超130%，出口量占行业近50%。
- 矿山机械：完成纯电/混动大型矿用装载机、挖掘机、宽体车、钻机、平地机等全线产品组合，多个新兴市场销售增速超50%。
- 农机产品：350马力混合动力无级变速拖拉机已批量上市，未来将加强马力产品迭代。
财务预测（2026-2028年）：
- 营业收入：预计分别增长13.42%、12.43%、12.52%
- 归母净利润：预计分别增长18.47%、19.04%、26.01%
- 毛利率：预计逐步提升至23.19%
- EPS：预计从0.79元提升至1.40元
- PE：预计从12.20倍降至6.87倍
- PB：预计从1.06降至0.84
- PS：预计从0.59降至0.41
- EV/EBITDA：预计从8.31降至4.77
投资建议：基于工程机械内外需景气向上，公司电装业务领跑行业，挖机国内外市占率持续提升，第二增长曲线矿山机械和新业务农机产品取得阶段性进展，维持“推荐”评级。

风险提示

宏观经济风险：国内经济增速不及预期可能影响市场需求。
政策风险：相关政策推进速度可能影响公司业务发展。
行业竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额和利润。
汇率波动风险：汇率波动可能影响海外业务的利润。
出口贸易争端风险：国际贸易环境变化可能影响出口业务。

分析师信息

分析师：鲁佩（机械首席分析师）
学历：伦敦政治经济学院经济学硕士
从业年限：12年
所属机构：中国银河证券研究院
荣誉：曾获新财富最佳分析师、IAMAC最受欢迎卖方分析师、万得金牌分析师、中证报最佳分析师、Choice最佳分析师、金翼奖等

联系方式

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