20180227-东北证券-柳工-000528.SZ-公司深度报告_工程机械的慢跑者与长跑者_34页_6mb

柳工（000528）深度报告总结

核心内容

柳工是中国工程机械行业的老牌企业，曾凭借装载机国产化浪潮占据龙头地位，但在2000年后错失混凝土机械国产化机遇，逐渐进入第二梯队。随着行业进入以挖掘机为核心的发展阶段，柳工通过多年布局，已形成以装载机、挖掘机为核心的全系列产品布局，具备重回行业第一梯队的潜力。

主要观点

• 行业景气度可持续：日本历史经验表明，工程机械行业复苏周期通常持续3年以上，当前中国行业景气度仍处于上升通道，下游需求旺盛，尤其是基建、房地产和采矿业。
• 挖掘机为核心产品：挖掘机因其技术含量高、应用场景广、利润率高，成为工程机械行业的“皇冠上的明珠”，是未来发展的主战场。
• 全球化布局完善：柳工已在全球130多个国家设立销售网络和2600多个服务网点，拥有多个海外制造基地，国际业务占比约20%，为公司长期发展提供支撑。
• 核心零部件布局完整：柳工在核心零部件方面具备较强的控制力，有助于其在高端市场和技术创新中占据优势。
• 盈利能力提升明显：随着历史遗留问题的处理和产品涨价，公司销售净利率有望大幅提升，盈利能力进入加速上升通道。
• 管理团队稳健：公司拥有年轻而富有经验的管理团队，结合稳健的财务政策，为长期发展提供保障。

关键信息

行业前景

• 工程机械行业具备较长的景气周期，预计可持续3年以上。
• 基建、房地产和采矿业是主要下游行业，占比约45%、20%、20%。
• 2017年行业复苏，更新性需求释放，产品销量增长。

公司发展

• 装载机：公司曾是装载机行业的龙头，目前市占率约15%，在5吨以上市场占据优势。
• 挖掘机：公司已进入国产一线品牌行列，2017年销量达8178台，市占率5.83%，排名第六。
• 产品布局：公司布局了装载机、挖掘机、起重机、路面机械、叉车等多个领域，产品线丰富。

财务与估值

• 2017-2019年预计归母净利润分别为3.17亿、6.97亿、7.99亿。
• PE分别为34倍、16倍、14倍，PB为1.17，估值优势明显。
• 2017年每股收益为0.28元，预计2018年为0.62元，2019年为0.71元。

风险提示

• 房地产投资大幅下滑。
• 固定资产投资大幅下滑。

财务摘要

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：12.5元
• 当前股价：9.69元
• 估值优势：公司业绩弹性大，估值水平合理，性价比优势明显。

市场前景

• 国内市场：工程机械需求仍旺盛，更新周期推动销量增长。
• 海外市场：亚非拉市场发展潜力巨大，公司已布局多个海外市场，未来增长空间广阔。

总结

柳工凭借多年的产品布局和国际化战略，已具备成为工程机械行业长跑者的潜力。公司拥有完整的核心零部件体系，以及稳健的经营风格和年轻有为的管理团队，为未来发展提供了坚实基础。随着行业景气度的持续和公司盈利能力的提升，柳工有望在未来实现业绩的快速增长和估值的提升，成为行业的重要参与者。