20241024-联储证券-回顾日本70年_经济_政策与大类资产复盘_33页_2mb

日本70年经济、政策与大类资产复盘核心总结

二战后日本经济经历了从战败到繁荣，再到泡沫破裂和复苏的漫长过程，积累了丰富的政策试错经验。报告将1946-2024年划分为六个阶段，分析了经济、政策和大类资产变化，强调日本之鉴需回归经济史，探索体制、政策逻辑及启示。

1946-1973年：战后经济恢复与资本积累

通过“倾斜生产方式”和“国民收入倍增计划”，日本快速恢复并实现高速经济增长，资本积累率远超美国。政府推动产业升级，确立重化学工业基础，经济地位上升为世界第二大经济体。

1973-1985年：两次石油危机下的挑战与机遇

石油危机加剧通胀和经济衰退，但推动产业转型，如日系车和半导体崛起。日本企业压缩工资成本，克服能源依赖，日股在此期间领跑全球大类资产，年化收益率超97%，科技制造板块表现突出。

1986-1993年：广场协议与宽货币催生资产泡沫

美国为解决贸易赤字签订广场协议，导致日元升值和外需承压。日本实行双宽松政策，刺激投资，推动股市和房地产泡沫形成。日股和地产价格暴涨，但泡沫掩盖了实体经济竞争力下降问题。

1994-2011年：泡沫破裂与“失去的二十年”

1989年央行激进加息和政策收紧导致资产泡沫破裂，经济陷入长衰退。企业破产、失业率上升，泡沫后20年经济停滞，虽有小泉改革和量化宽松尝试，但体制问题（如终生雇佣制、交叉持股）加剧了困境。其他大类资产中，债券和黄金表现较好，但股市持续低迷。

2012-2019年：“安倍经济学”与复苏

安倍政府推行三支箭（货币、财政和结构性改革），虽未达通胀目标，但宽松政策支撑经济，日股在2013年后复苏。精密仪器、信息通信等行业受益，失业率降至低位，走出通缩趋势。

2020-至今：疫情后日股逆势崛起

疫情冲击全球时，日本超宽松政策和稳定基本面吸引外资，日股累计收益超越美股，海运、顺周期行业表现优异。外国直接投资净流入增加，体现日本作为避险资产地位。

关键启示与风险

日本经验显示，政策试错需平衡内外因素，产业创新和金融改革至关重要。当前风险包括经济不及预期、政策超预期变动及全球资金偏好变化，需持续观察经济复苏可持续性。

整体上，日本经济发展周期与资产价格变动紧密相关，未来需关注产业创新、宏观政策及国际环境变化带来的机遇与挑战。