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贵州茅台 (600519.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

贵州茅台作为中国白酒行业的龙头企业，其业绩和市场表现持续受到关注。2021年三季报显示，公司前三季度实现营业收入746.42亿元，同比增长11.05%；归母净利润372.66亿元，同比增长10.17%。单三季度营收和归母净利润分别同比增长9.86%和12.35%，整体表现符合预期。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2021年前三季度营业收入同比增长11.05%，预计2021-2023年收入增速分别为12%、15%和16%。
• 净利润增长：2021年前三季度归母净利润同比增长10.17%，预计2021-2023年归母净利增速分别为12%、17%和18%。
• 盈利能力：2021年前三季度毛利率为91.19%，净利率为47.9%，已恢复至2019年同期水平，盈利能力平稳向好。

渠道与产品结构

• 直营渠道建设：直销渠道占比持续提升，2021年Q3直销收入占比同比增加6.18%，驱动产品吨价进一步提升。
• 系列酒增长：受益于“酱酒热”及次高端白酒市场扩容，系列酒收入同比增长显著，2021年Q3系列酒收入同比增长48.1%。
• 价格管理：双节期间散装飞天批价理性降温至2800元，反映渠道价格管理逐步市场化。

现金流与财务表现

• 经营性现金流：2021年Q1-3经营性现金流净值为367.52亿元，同比增长46.36%，现金流表现亮眼。
• 资产负债结构：公司资产负债率持续下降，2021年Q3为19.31%，2023年预计降至15.72%。
• 股东权益：普通股股东权益持续增长，2021年Q3为185,065亿元，预计2023年将达248,158亿元。

关键信息

市场数据

• 当前股价：1901.00元
• 总股本：12.56亿股
• 总市值：23,880.32亿元
• 年内股价波动：最高2576.74元，最低1548.00元

投资建议

• 评级：买入（维持）
• EPS预测：2021年41.64元，2022年48.73元，2023年57.50元
• PE预测：2021年46X，2022年39X，2023年33X

风险提示

• 疫情反复风险
• 渠道改革不及预期
• 宏观经济风险
• 食品安全问题

盈利预测与财务指标

收入与利润预测

每股指标

投资回报率

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 营业收入：2021E为109.262亿元，预计持续增长。
• 毛利：2021E为99.975亿元，毛利占比稳定在91.5%左右。
• 归母净利润：2021E为52.306亿元，预计稳步增长。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2021E为79.708亿元，显著增长。
• 投资活动现金净流：2021E为-2.219亿元，资本开支保持稳定。
• 筹资活动现金净流：2021E为-28.568亿元，股权募资为零。

资产负债表

• 资产总计：2021E为240.862亿元，预计持续增长。
• 流动资产：2021E为215.431亿元，占总资产比例持续上升。
• 负债股东权益合计：2021E为240.862亿元，资产负债率持续下降。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，不构成投资建议。
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