深度报告-20211108-西部证券-贵州茅台-600519.SH-新掌门新气象_白酒王者扬帆十四五_36页_1mb

贵州茅台深度报告总结

核心内容概览

贵州茅台作为白酒行业的绝对龙头，凭借独特的地理位置、酿造工艺及长期的品牌积累，成为行业标杆。公司自2001年上市以来，营收与净利润复合增速分别达到23.90%和29.82%，累计分红1213.52亿元，分红率高达41.42%，展现出强大的盈利能力与投资价值。

2021年9月，丁雄军被选举为公司第三届董事会董事长，标志着茅台进入新的发展阶段。丁董事长提出“五线发展道路”规划，包括目标愿景、绿色发展、创新改革、文化建设和安全环保，为公司未来五年的发展绘制了清晰蓝图。

主要观点

• 茅台品牌价值与市场地位稳固：茅台品牌价值从2016年的57.71亿美元增长至2020年的393.32亿美元，连续五年位居全球烈酒品牌价值排行榜第一。
• 高端化与品牌化为行业主旋律：随着经济的发展和消费结构的变化，白酒行业正加速向高端化与品牌化集中，茅台在高端市场占据主导地位。
• 系列酒成为新增长点：系列酒收入从2014年的9.35亿元增长至2020年的60.6亿元，收入占比从2.96%提升至11.95%，成为公司增长的重要引擎。
• 毛利率高，费用率低：茅台毛利率从2001年的82.23%增长至2020年的91.41%，远高于同业；期间费用率持续下降，销售费用率仅为2.68%，显著低于行业平均水平。

关键信息

财务数据概览

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为526/621/711亿元，同比增长13%/18%/14%。
• 估值与目标价：当前对应明年PE不到40倍，处于合理区间，给予2022年45X PE，目标价为2225.3元，投资建议为“买入”。

风险提示

• 产品销售不及预期：由于基酒供应不足及疫情影响，可能影响销售目标的实现。
• 产品提价不及预期：非标产品提价及直营比例提升可能不及预期，影响吨价增长。
• 行业政策风险：政策调整可能对白酒行业造成影响，需关注消费税及行业监管变化。

品牌与产品矩阵

• 1个世界级品牌：贵州茅台，包含飞天茅台、年份酒、生肖酒、定制酒、纪念酒等。
• 3个全国核心品牌：茅台王子酒、茅台迎宾酒、赖茅酒。
• 3个区域性强势品牌：汉酱酒、仁酒、贵州大曲。
• 其他品牌：华茅、王茅等。

产品价格与市场表现

• 茅台酒价格：2021年飞天茅台价格在919-4699元之间，非标产品价格更高。
• 系列酒收入：2021H1系列酒收入60.6亿元，同比增长30%。
• 价格驱动因素：系列酒价格与茅台酒驱动因素一致，预计未来价格稳步提升。

行业发展趋势

• 高端白酒需求旺盛：随着中产阶级崛起与消费升级，高端白酒市场持续扩张。
• 白酒行业集中度提升：行业逐渐向头部品牌集中，茅台在高端市场占据明显优势。
• 酱香酒热潮：酱香酒因工艺复杂、稀缺性高，成为市场新宠，茅台系列酒在其中扮演重要角色。
• 老酒市场兴起：老酒市场从私人爱好发展为圈子文化，高端白酒的收藏与投资价值凸显。

营销体系演变

• 营销体系变革：从批条-生产模式逐步过渡到经销商+专卖店、团购+直销、电商+商超等多元化渠道。
• 扁平化战略：茅台通过建立自营店、电商渠道等方式推进营销扁平化，增强对终端的控制力。
• 渠道管理：公司持续优化渠道结构，提升直销比例，降低渠道风险。

未来展望

• 销量与价格齐升：预计未来5年茅台酒销量年复合增速为6%，吨价年复合增速为5%-10%。
• 系列酒增长潜力：系列酒销量增速预计从-2%上升至17%，收入占比有望进一步提升。
• 中长期成长性：在消费升级和高端化趋势下，茅台将继续享受量价齐升，维持行业领先地位。

结论

贵州茅台凭借品牌、工艺与渠道优势，持续巩固其行业龙头地位。未来在高端化与品牌化趋势下，公司有望实现稳定增长，投资价值显著。尽管面临一定的市场与政策风险，但其核心竞争力与盈利能力仍具强大支撑，给予“买入”评级。