20260819-万联证券-贵州茅台-600519.SH-2026年中期业绩点评报告_提价与直销双轮驱动_改革深化稳基本盘_4页_782kb

贵州茅台2026年中期业绩点评报告总结

核心内容概述

贵州茅台（600519）2026年半年度报告显示，公司在上半年实现总营收922.78亿元，同比增长1.30%；实现归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。尽管营收保持小幅增长，但利润端仍面临一定压力。公司持续推进市场化改革，通过提价与直销双轮驱动，进一步优化产品结构和渠道布局。

主要观点

1. 提价策略与市场化改革

• 公司自2026年起实行“随行就市、相对平稳”的零售价格动态调整机制。
• 两次官方提价：3月31日，飞天53%vol 500ml茅台自营零售价上调至1539元/瓶，销售合同价上调至1269元/瓶；7月18日，i茅台平台零售价上调至1639元/瓶，销售合同价上调至1369元/瓶。
• 提价策略标志着公司定价权进一步收归上市公司，有助于渠道利润修复与价格体系稳定。

2. 直销渠道增长显著

• 2026H1直销收入达520.07亿元，同比增长29.91%，占总营收的56.36%。
• 批发代理收入为386.97亿元，同比增长-21.60%，占总营收的41.93%。
• 公司通过“i茅台”平台全面上线主品，实现“全民抢茅”热潮，平台累计注册用户达9643万，新增用户1696万，成交订单超700万笔。
• 2026H1平台酒类不含税收入达402.64亿元，同比增长274.18%，占公司营业总收入的43.63%。

3. 盈利能力仍处高位

• 2026H1公司毛利率为89.56%，同比下降1.74个百分点；净利率为50.75%，同比下降1.81个百分点。
• 营业成本同比增长21.81%，主要受销量增加和生产成本上升影响。
• 税金及附加同比增长，对净利润率形成一定压力。
• 销售及管理费用率分别同比下降0.11和0.13个百分点，期间费用率整体保持平稳。

4. 业绩预测与投资建议

• 公司2026-2028年预计归母净利润分别为861.97亿元、936.09亿元、1007.35亿元，同比增长4.71%、8.60%、7.61%。
• 对应EPS分别为68.95元/股、74.88元/股、80.58元/股，8月17日收盘价对应的PE分别为19倍、17倍、16倍。
• 报告维持“增持”评级，认为公司具备强大的品牌力和护城河，随着提价效果释放和渠道库存出清，公司业绩有望稳健提升。

关键信息

财务数据

• 2026年半年度营收：922.78亿元，同比增长1.30%
• 2026年半年度归母净利润：445.17亿元，同比下降1.95%
• 茅台酒收入：777.24亿元，同比增长2.82%
• 系列酒收入：129.34亿元，同比下降6.02%
• 毛利：161,681亿元，占营收的89.92%
• 净利率：50.75%，同比下降1.81个百分点
• 经营活动现金流净额：98,593亿元，同比增长438.84%
• 总市值：16,225.93亿元，流通A股市值同为16,225.93亿元
• 每股收益（EPS）：68.95元/股，对应PE为18.75倍
• 市净率（PB）：6.07倍，较2025年下降0.54倍

产品与渠道策略

• 提价影响：3月和7月两次提价，尤其是7月i茅台平台零售价上调至1639元/瓶，预计对下半年利润形成正向贡献。
• 直销战略：公司持续深化“全面向C”战略，直销渠道收入占比持续提升。
• 系列酒调整：主动优化产品结构，收缩低效SKU，系列酒收入下滑非基本面恶化，而是行业需求偏弱下的量价调整。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 政策风险
• 宏观经济波动风险

结论

贵州茅台在2026年中期业绩中表现出一定的增长韧性，尽管利润端承压，但提价策略和直销渠道的持续拓展为公司提供了新的增长动力。公司通过市场化改革进一步巩固了定价权，优化了产品结构和渠道布局，为未来业绩提升奠定基础。报告维持“增持”评级，认为公司具备长期投资价值，有望在行业复苏中实现稳健增长。