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贵州茅台（600519.SH）2018年投资分析总结

核心内容

贵州茅台于2018年宣布上调产品价格，平均涨幅约18%，飞天茅台酒价格提升至969元。公司2017年预计实现营收600亿元，同比增长50%；净利润同比增长58%。基于提价和放量，上调2018年目标价至870元，继续“强烈推荐-A”。

主要观点

1. 提价与市场预期

• 提价幅度：茅台酒平均提价18%，略超市场预期。
• 价格管控：公司将终端价格提升至1499元，并要求经销商线上销售占比不低于30%，以控制价格风险。
• 渠道反馈：尽管渠道批价上涨至1650元，但预计随着发货量增加和渠道政策优化，批价将趋于稳定。

2. 2017年业绩表现

• 四季度报表：预计Q4营收157.4亿元，同比增长24.7%；净利润92.5亿元，同比增长56.3%。
• 全年业绩：预计全年飞天茅台发货量增长34%，系列酒和财务公司预计翻倍增长，全年报表完美收官。

3. 2018年展望

• 增长预期：预计2018年发货量增长10%以上，达到3.3万吨以上。
• 提价策略：除正常提价外，生肖酒、定制酒等非标产品提价幅度更大，共同推动吨价增长20%。
• 费用控制：销售和管理费用率稳中有降，预计全年报表增速达30%以上。
• 财务预测：预计2018年EPS为29.04元，2019年EPS为35.65元。

4. 营销战略

• 经销商大会：强调价格控制、终端营销和消费者对接，推动“新营销”战略。
• 渠道优化：提升专卖店和电商渠道占比，确保线上销售计划量不低于30%。
• 文化服务：将2018年定义为“文化服务之年”，推进文化茅台建设。

5. 产品与市场策略

• 产品结构：开发陈年酒、节庆纪念酒、纪念酒等，丰富产品线。
• 市场策略：收缩茅台酒销售区域，提升产品附加值。
• 市场目标：确保市场价格稳定、渠道规范、文化传播广泛、终端服务贴心。

关键信息

• 目标估值：870元
• 当前股价：697.49元
• 总股本：125620万股
• 流通市值：8762亿元
• 每股净资产（MRQ）：67.2元
• ROE（TTM）：28.7%
• 资产负债率：30.8%
• 主要股东：中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司，持股比例61.99%

财务数据概览

营收与利润

• 2017年：营收60262亿元，净利润28360亿元
• 2018年：预计营收80392亿元，净利润39120亿元
• 2019年：预计营收98660亿元，净利润48035亿元

财务比率

• 毛利率：2017年为90.8%，2018年为91.1%，2019年为90.7%
• 净利率：2017年为43.9%，2018年为45.4%，2019年为45.4%
• ROE：2017年为30.8%，2018年为35.2%，2019年为35.6%
• PE：2017年为33.1倍，2018年为24.0倍，2019年为19.6倍
• PB：2017年为10.2倍，2018年为8.4倍，2019年为7.0倍

风险提示

• 基酒供应不足
• 价格失控风险
• 负面报道
• 行业需求低于预期

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

分析师信息

• 杨勇胜：食品饮料首席分析师，招商证券
• 董广阳：食品饮料资深分析师，招商证券
• 李晓峰：数量经济学硕士，招商证券
• 招商证券食品饮料研究团队：连续12年获《新财富》最佳分析师排名，其中三年第一

附：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

贵州茅台在2018年将继续维持强劲增长态势，受益于提价政策和渠道优化。公司通过加强价格管控和终端服务，确保增长质量。财务预测显示，2018年和2019年EPS有望分别达到29.04元和35.65元，基于提价和放量，目标价上调至870元，继续“强烈推荐-A”。