20250427-创元期货-国债专题报告_长短债分化_如何看待__28页

国债专题报告分析总结：

近期10年期国债收益率围绕165%窄幅波动，长短债出现明显分化。TS合约表现弱势主要由三方面因素构成：一是市场对央行宽松政策落地预期后移，资金价格维持高位，现券持续负carry背景下，国债期货替代优势凸显，推动TS基差持续为负；二是TS正套策略占优叠加机构套保行为加剧其下行压力；三是近月合约多头加速移仓至远月合约，而空头因负基差持续交割意愿强烈，导致TS06合约承压。当前市场对央行降息预期较弱且资金成本高位，TS正套和套保策略仍具持续性，短期弱势或延续。若央行重启国债买卖或降准降息落地，曲线有望走陡，长债与短债利差可能回升。

特殊国债发行对超长债形成压力。2025年拟发行13万亿元超长期特别国债，较2024年增加3000亿元。首批发行于4月24日启动，20年与30年期品种合计发行1210亿元，对30年债造成明显冲击。但宽货币环境下，超长债调整仍为配置机会。当前30Y-10Y利差走阔至近年高位，后期随供给冲击消化及央行政策配合，利差料回归中枢水平。6-8月或为政策发力窗口，需关注降息落地对曲线的影响。

短期债市仍受多重因素制约。市场对宽松政策预期边际降温，资金价格高位抑制短债收益率下行空间。央行货币政策需平衡稳增长、防范金融风险、政府发债成本及汇率稳定等目标，可能采取降准>结构性降息>全面降息的渐进路径。长债利率接近前低，但定价仍具不确定性。4月MLF超额续作释放流动性，但DR007与逆回购利率利差较大，央行降息可能性较低。

二季度债市环境较一季度更为友好。央行或重启国债买入操作并加大买断式逆回购力度，但政策利率层面降息仍受制于实体需求不足及防止资金空转等限制。当前长债品种（如30年期）优于短债，但需警惕后续政策对冲力度及海外风险事件引发的短期波动。市场对经济数据反应迅速，但基本面表现尚未明确，5月中旬经济数据将决定降准降息时机。

金融数据方面，3月社融新增5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，政府债融资贡献超68%。企业票据融资带动信贷高增，但居民端融资仍弱。经济数据超预期显示生产端延续强势，消费回暖，非地产投资改善，但地产投资持续回落。超长期特别国债供给或对30年债形成持续压力，需关注政策工具与市场供需的协同效应。整体债市处于缺乏明确方向的阶段，未来需等待政策落地及市场消化供给冲击。