20250427-东吴证券-固收周报_周观_年初以来_货币和财政政策的发力节奏如何（2025年第16期）_38页_2mb

固收周报20250427总结

核心内容

本报告分析了2025年4月25日央行MLF投放、地方债发行进度、信用债市场动态以及美国经济数据对债券市场的影响，结合国内外政策和经济环境，预测了未来市场走势。

主要观点

1. 货币政策与财政政策协同发力

• 2025年4月25日，央行进行6000亿元MLF投放，当月MLF到期规模为1000亿元，净投放5000亿元，显示出宽松的流动性态度。
• MLF超额续作是为应对月末流动性需求，同时配合国债和地方专项债的发行，但更大规模的一次性流动性释放仍需依赖降准。
• 降准50bp可释放10000亿元长期流动性，因此建议关注降准的可能。

2. 地方债发行节奏

• 2025年新增地方专项债额度为4.4万亿元，其中8000亿元用于化债，剩余3.6万亿元用于其他用途。
• 截至4月25日，新增地方专项债发行进度达33%，用于置换隐债的专项债发行规模接近1.6万亿元，进度接近60%。
• 预计4月底政治局会议后，地方债发行将出现阶段性放量，5-6月将成为货币宽松的重要窗口期。

3. 美国经济数据与美债走势

• 美国3月成屋销量不及预期，新屋销量高于预期，主要由于抵押贷款利率回升和区域结构分化。
• 4月密歇根大学消费者信心指数创十年新低，显示市场对经济衰退与通胀的担忧。
• 美联储在“抗通胀”与“防衰退”间艰难平衡，5月降息概率下降，6月降息概率上升至63.3%。
• 美债收益率继续回落，曲线趋平，短期仍偏稳健，长期偏博弈，建议继续看多美债与黄金。

关键信息

1. 国内流动性情况

• 本周央行公开市场操作净投放6740亿元，其中MLF超额续作5000亿元，逆回购净投放1595亿元。
• 央行保持上半月净回笼、下半月净投放的节奏，流动性管理较为谨慎。
• 4月25日Fedwatch预期2025年5月降息概率为10.4%，6月为63.3%，7月为51.1%。

2. 地方债发行与市场表现

• 本周地方债共发行47只，发行金额1,911.23亿元，净融资额1,625.12亿元。
• 主要投向为综合，山东、安徽、江苏为发行额前三。
• 本周地方债成交量4,059.06亿元，换手率为0.81%。
• 本周地方债到期收益率总体上行，1Y、3Y、5Y、7Y收益率分别上涨2.00BP、4.00BP、3.00BP、-4.00BP。

3. 信用债市场动态

• 本周信用债共发行554只，总发行量5,465.09亿元，总偿还量4,305.77亿元，净融资额1,159.33亿元。
• 城投债发行967.22亿元，偿还1,563.95亿元，净融资额-596.73亿元。
• 产业债发行4,497.87亿元，偿还2,741.82亿元，净融资额1,756.05亿元。
• 短融净融资额341.45亿元，中票净融资额653.93亿元，企业债净融资额-135.378亿元，公司债净融资额504.45亿元。

4. 信用利差与等级利差

• 本周短融中票信用利差总体走阔，1Y短融AAA利差上涨1.87BP，3Y中票AAA利差上涨3.99BP，5Y中票AAA利差上涨0.51BP。
• 城投债信用利差总体走阔，3Y城投债AAA利差上涨4.74BP，5Y城投债AAA利差上涨1.70BP，7Y城投债AAA利差上涨2.74BP。
• 等级利差呈分化趋势，AA-/AAA等级利差下降2.99BP，AA+/AAA等级利差下降1.00BP，AA/AAA等级利差上涨0.01BP。

风险提示

• 外部政策冲击
• 国内政策调整
• 关税政策不确定性
• 全球总需求低迷

建议关注

• 下周公布的4月PMI数据，检验关税后的经济表现
• 美债收益率走势，关注多头与空头策略
• 降准与降息政策动向
• 城投债提前兑付情况及市场影响