固定收益专题研究：监测债市拐点的三个指标-20201218-浙商证券-10页_654kb

监测债市拐点的三个指标总结

核心内容

本文分析了监测中国债市拐点的三个主要指标：社融增速、PPI高点和期限利差。通过对这些指标的历史走势和未来预测的分析，旨在为投资者提供判断长端利率拐点的参考依据。

主要观点

1. 社融拐点

   • 社融增速通常领先长端利率6到12个月，是判断债市拐点的重要先行指标。
   • 11月社融增速大概率是本轮的拐点，参照历史经验，长端利率拐点可能在未来一年内出现。
   • 当前社融增速回落，主要由政府债券融资支撑，但随着财政政策正常化，政府债券融资增速也将迎来拐点。

2. PPI高点

   • PPI是衡量通胀的潜在指标，其阶段性高点通常领先长端利率1到2个月。
   • 根据需求拉动型通胀模型推演，明年PPI高点可能出现在第二季度。
   • 然而，考虑到海外新冠疫苗接种计划的时间安排，全球经济共振可能使PPI在三季度仍维持高位，从而推迟债市拐点。
   • 周期性行业（占PPI统计行业工业销售总额的30.87%）对PPI走势影响较大，当前PPI疲弱主要由周期项拖累，随着经济动能增强，周期项有望反弹。

3. 期限利差

   • 期限利差（10年期国债收益率与3月期国债收益率的利差）是判断长端利率拐点的重要参考指标。
   • 过去两轮经验显示，期限利差最低点出现后一个月内，长端利率通常会迎来拐点。
   • 但利率倒挂（利差转为负值）往往由央行过度收紧货币政策引起，而当前央行政策更偏向“合理充裕”，预计不会大幅收紧，因此利率倒挂出现的概率较低。

关键信息

• 社融增速：11月社融增速可能为本轮拐点，长端利率拐点或在未来一年内出现。
• PPI走势：PPI阶段性高点通常领先长端利率1-2个月，但受全球经济复苏影响，PPI可能在第二季度达到高点，随后三季度仍维持高位。
• 期限利差：期限利差最低点通常预示长端利率拐点，但利率倒挂现象可能不会在短期内出现。
• 模型推演：基于需求拉动型通胀模型和行业敏感性分析，PPI走势与经济增速缺口密切相关。
• 风险提示：通胀超预期、央行收紧货币政策超预期、中美关系缓和超预期可能影响债市拐点判断。

未来预测与分析

行业投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持四类。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡三类。
• 提醒：投资决策应基于个人情况，评级体系为相对评级，仅供参考。

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分析师信息

• 分析师：胡娟
• 执业证书编号：S1230519040003
• 邮箱：hujuan@stocke.com.cn

图表与数据来源

• 图1：社融增速领先10Y国债收益率10-12个月
• 图2：11月大概率是本轮社融增速的高点
• 图3：近年以来CPI对长端利率的领先意义不太明显
• 图4：PPI走势对于长端利率有领先意义
• 图5：明年PPI高点或出现在第二季度
• 图6：最近半年拖累PPI的主要因素是周期项
• 图7：利率倒挂是预判长端利率拐点的一个重要参考指标
• 数据来源：WIND，浙商证券研究所

总结

本文通过分析社融增速、PPI高点和期限利差三个指标，指出当前债市拐点的可能时间与影响因素。社融增速已出现拐点，PPI高点预计在第二季度，但受全球经济共振影响可能推迟。期限利差作为参考指标，短期内出现利率倒挂的可能性较低。投资者应关注PPI走势，同时注意政策变化与通胀预期，合理评估市场风险。