2017-家族涉入对企业多元化及其价值效应的影响研究_24页_2mb

报告摘要

本文探讨了家族涉入（包括家族所有权和管理权）对企业多元化战略及其价值效应的影响。研究基于2010年中国民营制造业上市公司的样本数据，结合社会情感财富（SEW）理论和企业行为理论，分析了家族涉入如何影响企业的多元化决策及多元化对企业价值的影响。

家族所有权对企业多元化的影响：
- 家族所有权对企业的总体多元化和非相关多元化均具有显著的负向影响，即家族涉入越高，企业多元化程度越低。
- 家族通过掌握企业所有权，能够影响企业战略决策，以确保企业目标与家族目标一致，从而减少多元化行为。
- 非相关多元化相较于相关多元化，对家族控制权的稀释效应更为显著，因为它增加了企业的经营风险和对外部资源的依赖。
家族管理权对企业多元化价值效应的影响：
- 家族管理权能够有效缓减多元化对企业价值的折损，即家族成员直接参与管理可以削弱多元化带来的负面影响。
- 家族成员在管理岗位上，能够降低代理成本，提升企业绩效，因此家族管理权对非相关多元化价值效应也有显著的缓释作用。
多元化对企业绩效的影响：
- 多元化战略对企业绩效的影响是双重的，既有收益效应也有成本效应。
- 从收益效应来看，多元化通过协同效应、资源利用和市场能力提升企业绩效。
- 从成本效应来看，多元化会增加企业的融资成本、管理成本和代理成本，从而降低企业绩效。

研究样本：本文基于2010年沪深两市的363家民营制造业上市公司，数据来源包括国泰安数据库和巨潮资讯网。
变量测量：
- 家族所有权（FO）：通过直接与间接持股比例计算。
- 家族管理权（FM）：以CEO或董事长是否为家族成员为衡量标准。
- 多元化程度（DT）和非相关多元化程度（DU）：采用熵指数和赫芬达尔指数进行衡量。
- 企业价值：以托宾Q值衡量，并考虑滞后效应。
控制变量：包括企业规模、企业年龄、市场发展指数、独立董事比例、CEO两职合一、资产收益率、财务杠杆、高管团队规模、盈利能力、国际业务和研发投入。
研究假设：
- H1a：家族所有权越高，企业的总体多元化程度越低。
- H1b：家族所有权越高，企业的非相关多元化程度越低。
- H2a：家族管理权能有效缓减多元化对企业价值的可能折损。
- H2b：家族管理权能有效缓减非相关多元化对企业价值的可能折损。
研究结果：
- 假设H1a和H1b均得到支持，表明家族所有权与多元化程度呈显著负相关。
- 假设H2a和H2b均得到支持，家族管理权在多元化价值效应中起到显著的调节作用，能够降低多元化带来的负面影响。