轮胎行业深度报告_淡化成本扰动_重视中长期成长_16页_1mb

轮胎行业深度报告总结

核心内容

轮胎行业具有显著的周期性特征，其盈利能力高度依赖于原材料成本波动，尤其是天然橡胶和合成橡胶的价格变化。这两类原材料合计占轮胎企业营业成本的60%以上，因此其价格波动对轮胎企业利润产生直接影响。行业通常经历成本扰动期和盈利恢复期的交替，而这种周期性波动并不改变国内轮胎行业以量增带动业绩成长的长期逻辑。

主要观点

• 成本扰动期与盈利恢复期交替：天然橡胶价格剧烈波动阶段为成本扰动期，企业难以及时顺价，利润被压缩；价格缓慢下跌阶段为盈利恢复期，企业调价滞后于成本下降，毛利率逐步提升。
• 成本扰动期通常持续时间较短：一般为4-6个季度，影响为脉冲式，而盈利恢复期则更长，企业可通过提价改善毛利率。
• 全球轮胎市场保持平稳增长：2024年全球半钢胎销量约17亿条，全钢胎约2.2亿条，分别同比增长6.3%和4.8%。成熟市场年均增速预计为0%-2%，新兴市场为2%-4%。
• 国内轮胎企业市场份额持续提升：国际TOP3巨头的市场份额从2000年的57%降至2024年的35%。国内前三、前十企业销售份额分别从2002年的2.30%和3.81%提升至2025年的7.23%和13.10%。
• 国内龙头扩产保障未来成长：赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、玲珑轮胎、贵州轮胎等企业通过海内外产能扩张，提高成长天花板。企业业绩与产量高度相关，产能释放将带动业绩增长。

关键信息

原材料成本影响

• 天然橡胶和合成橡胶是轮胎企业主要原材料，合计占比超60%。
• 原材料价格快速上涨时，企业通过提价缓解成本压力，但若价格波动剧烈，企业仍可能面临毛利率下降。
• 2026年3月起，由于地缘冲突导致原油价格上涨，合成胶价格大幅上涨，企业开启第一轮3%-5%的涨价。

全球与国内市场趋势

• 全球市场：预计保持平稳增长，配套胎市场维持稳定，替换胎市场有望增长。
• 国内市场：汽车产量及保有量持续增长，2025年汽车产量达3477.8万辆，同比增长10.2%；保有量达46900万辆，同比增长3.5%。

企业扩产情况

• 赛轮轮胎：印尼、墨西哥、埃及、董家口、沈阳新和平工厂项目在建或投产，2026年将贡献增量，预计新增产能达3500万条半钢胎。
• 中策橡胶：越南、印尼、墨西哥等项目贡献远期增量，常州金坛项目一期试生产，预计新增产能3500万条。
• 森麒麟：摩洛哥项目2026年贡献增量，公司实施“833plus”战略，计划在全球布局8座数字化基地，实现全球化竞争。
• 玲珑轮胎：塞尔维亚项目已投产，巴西、安徽等项目在建或规划中，预计新增产能达3600万条。
• 贵州轮胎：拟在摩洛哥新建600万条半钢胎，保障远期增量。

投资建议

• 行业评级：看好（维持）
• 投资标的：赛轮轮胎（未评级）、中策橡胶（未评级）、森麒麟（未评级）、玲珑轮胎（买入）、贵州轮胎（未评级）
• 投资逻辑：成本扰动期外，成长仍是行业主旋律，国内具备量增确定性的头部企业值得关注。

风险提示

• 在建项目不及预期
• 原材料价格剧烈波动
• 轮胎需求下滑
• 产能过剩风险

图表概览

• 图1：轮胎生产中，原材料占比较高
• 图2：天然橡胶及合成橡胶是轮胎的主要原材料
• 图3：天然橡胶和合成橡胶价格走势趋同
• 图4-图9：各阶段天胶价格与企业毛利率变化关系
• 图10：2008年至今成本扰动期与盈利修复期交替
• 图11-图16：全球及国内轮胎市场增长趋势与市场份额变化
• 图17-图20：企业产量与业绩增长关系

表格概览

• 表1：历次橡胶价格上涨期间，国内企业提价情况
• 表2：国内公司加码海内外产能建设，打开成长空间

分析师申明

• 本报告由东方证券分析师陈传双撰写，执业证书编号：S0860525110003
• 报告发布日期：2026年04月15日

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%-15%
• 中性：相对市场基准指数收益率在-5%至+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下
• 未评级：未在研究覆盖范围内
• 暂停评级：存在重大不确定性或利益冲突

免责声明

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