20260819-西南证券-恒逸石化-000703.SZ-2026年半年报点评_炼化一体化优势凸显_2026H1业绩大幅改善_11页_1mb

恒逸石化2026年半年度总结

核心内容概述

恒逸石化在2026年上半年实现了显著业绩改善，营业收入达到673.09亿元，同比增长20.28%，归母净利润达到59.02亿元，同比增长2500.73%。公司作为全球领先的“炼化—化工—化纤”全产业链一体化企业，依托文莱炼化一期项目和国内PTA—聚酯及己内酰胺—PA6工厂，构建了从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，是国内唯一在海外布局炼厂的化纤龙头企业。

主要观点

1. 炼化一体化优势明显

• 恒逸石化是炼化—化工—化纤全产业链一体化的龙头企业，具备800万吨/年的炼化设计产能，包括成品油565万吨/年、PX/苯等化工品265万吨/年、PTA 2150万吨/年、聚酯纤维938万吨/年、瓶片530万吨/年、己内酰胺（CPL）100万吨/年、PA6切片60万吨/年及PIA 30万吨/年。
• 文莱炼化一期项目成为业绩增长的核心因素，二期项目已启动，新增1200万吨/年炼化能力，主要生产柴油、PX、苯等高附加值产品。

2. 2026上半年业绩大幅改善

• 受地缘冲突影响，炼化产业链产品逐步回暖，海外成品油价差扩大，PX等芳烃产品盈利空间显著提升。
• 公司销售毛利率达到15.31%，同比提升11.00个百分点；销售净利率达到11.82%，同比提升11.34个百分点。
• 炼油产品、化工产品、锦纶和涤纶的毛利率分别为28.16%、19.39%、14.56%和6.30%，整体盈利能力显著提升。

3. 聚酯产业链稳步复苏

• 下游纺服需求增长，叠加原油高位波动，PTA、聚酯景气上行，行业新增产能有限，供需格局改善带动产业链景气度回升。
• 公司120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化及配套项目顺利投产，成为新的利润增长点。
• 新疆煤化工年产240万吨煤制乙二醇项目和废纺项目稳步推进，打造“油、煤、布”多原料互补平台。

4. 盈利预测与估值

• 2026年公司盈利显著增长，归母净利润预计为89.37亿元，同比增长3359.59%。
• 基于2026年10倍PE估值，目标价为23.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司当前PE为8.16倍，PB为2.63倍，估值相对较低。

关键信息

1. 财务数据

• 2026年上半年营业收入673.09亿元，同比增长20.28%；归母净利润59.02亿元，同比增长2500.73%。
• 2026年预计营业收入1367.13亿元，同比增长20.42%；归母净利润89.37亿元，同比增长3359.59%。
• 2026年每股收益为2.34元，净利润率提升至7.35%。

2. 盈利能力提升

• 销售毛利率从2025年的4.51%提升至2026年的11.96%。
• 2026年公司ROE达到28.84%，显著高于2025年的0.97%。

3. 行业地位与竞争力

• 公司是国内化纤龙头企业中唯一在海外布局炼厂的企业，具备“涤纶+锦纶”双轮驱动布局和海外炼化成本优势。
• 产业链布局完善，从原油加工到化纤产品形成闭环，具有较强的成本控制能力和市场竞争力。

4. 项目进展

• 文莱炼化二期项目全面启动，预计新增1200万吨/年炼化能力。
• 己内酰胺-聚酰胺一体化项目已投产，成为新增利润来源。
• 新疆煤化工项目和废纺项目稳步推进，进一步优化原料结构。

风险提示

1. 石化产品价格下跌风险：产品价格及裂解价差受国际地缘、供需和宏观经济影响，波动剧烈，价差收窄将压缩盈利空间。
2. 原油价格波动风险：原油成本占比较高，价格波动可能导致成本传导滞后或库存减值，影响经营稳定性。
3. 新项目投产进度不及预期风险：项目涉及跨境建设、审批及资金调配等复杂环节，若进度滞后将影响公司中长期业绩增长预期。

估值与评级

• 2026年给予10倍PE估值，目标价23.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司当前PE为282倍，未来三年PE逐步下降至7倍，反映市场对其未来盈利能力的看好。

附录信息

• 总股本：38.22亿股
• 流通A股：38.02亿股
• 52周内股价区间：6.05-19.08元
• 总市值：729.15亿元
• 资产负债率：从72.28%逐步下降至62.47%，财务结构优化

总结

恒逸石化凭借其全产业链一体化布局和海外炼化项目，2026年上半年业绩显著改善，盈利能力大幅提升。公司具备国内独有的“涤纶+锦纶”双轮驱动布局，以及海外成本优势，未来增长潜力较大。虽然存在产品价格下跌、原油波动和新项目进度不及预期等风险，但整体来看，公司具备较强的市场竞争力和成长性，给予“买入”评级。