20260905-广发期货-粕类周报_美豆持续推升_连粕锚定跟涨_36页_3mb

粕类周报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2026年9月国内豆粕和菜粕市场走势，结合国际大豆、菜籽供需及价格变化，评估了国内市场的价格趋势与库存状况。整体来看，豆粕与美豆走势高度相关，受出口销售、库存水平和养殖需求影响显著；而菜粕则受益于进口成本支撑，供需格局相对宽松。

主要观点

豆粕市场

1. 美豆走势偏强：受新作出口销售预期提升、种植末期高温干旱、美伊局势紧张等多重因素影响，美豆价格持续上涨，预计新作对华销售2500万吨的承诺将支撑豆系品种价格中枢上移。
2. 国内豆粕走势：连粕价格震荡偏强，短期受美豆影响，价格上限取决于美豆走势。四季度豆粕库存预计维持历史偏高水平，需求端受养殖行业产能去化影响走弱。
3. 供需基本面：国内大豆库存处于历史高位，进口大豆到港数量低于预期，且进口榨利较差，压制进口节奏。国内豆粕需求虽刚性，但未执行合同量较低，饲料企业采购意愿有限。

菜粕市场

1. 全球菜籽减产预期：新作菜籽产量预计同比减少1%，对国内菜粕形成成本支撑，同时加拿大菜籽进口量回升，支撑国内菜粕价格。
2. 国内菜粕走势：菜粕价格受进口成本支撑，基差走强，但近月走势较弱。进口菜粕性价比高，预计下半年需求仍保持略强。
3. 库存变化：国内菜粕库存预计年底将累库至历史高位，但进口利润低迷可能限制其增长速度。

关键信息

期货走势

基差与价差

• 豆粕基差：全国豆粕基差为-76，东莞为-110，防城港为-160，南通为-130，基差整体偏弱。
• 豆粕-菜粕价差：全国均价为845，周变动+60，历史分位51.4%。
• 豆粕-杂粕价差：豆粕-豆油价差为1003，豆粕-葵粕价差为852，豆粕-DDGS价差为1135，豆粕-棕榈粕价差为1699，豆粕-米糠粕价差为1719。

进口利润与库存

• 进口利润：巴西大豆进口榨利为负，美湾大豆进口榨利同样低迷，进口成本高企限制进口节奏。
• 大豆库存：油厂大豆库存于8月突破历史最高水平，预计四季度维持高位，对压榨形成压力。
• 豆粕库存：预计四季度豆粕库存维持在100万吨以上，但整体库存水平低于去年同期，处于中性偏高。

养殖行业影响

• 生猪存栏：综合养殖场存栏处于历史最高水平，但能繁母猪存栏去化明显，预计下半年存栏将下降。
• 养殖利润：生猪、白羽肉鸡仍亏损，蛋鸡利润有所修复，需求端整体偏弱。

策略建议

豆粕

1. 单边策略：M2701合约可考虑回调后短线做多或高位右侧做空。
2. 套利策略：基差及月间价差暂无明确方向，观望为主。

菜粕

1. 单边策略：RM701合约可逢高做空，注意安全边际。
2. 套利策略：可尝试做空基差。

未来展望

• 豆粕：预计连粕价格震荡偏强，价格中枢上移，但需关注进口榨利改善后库存变化。
• 菜粕：进口成本支撑下，价格下行空间有限，但需关注进口利润及库存变化节奏。

图表要点

• 美豆与连粕走势：两者同步突破近年高点，价格高度相关。
• 豆粕基差走势：持续偏弱，反映市场对豆粕的悲观预期。
• M1-M5价差：处于历史中性水平，反映巴西大豆供应压力。
• 进口利润：巴西与美湾大豆进口利润均为负，压制进口节奏。
• 库存变化：油厂大豆库存创新高，豆粕库存维持在历史偏高水平。

总结

整体来看，豆粕市场受美豆出口预期及国内库存压力影响，价格震荡偏强；菜粕市场则因进口成本支撑，价格下行空间有限。未来需密切关注养殖行业产能去化、进口榨利变化及库存调整节奏。