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信用市场每周评论（2016-04-05）总结

核心内容

2016年4月5日的信用市场评论指出，商业银行不良贷款余额和不良率在2015年呈现双升趋势，反映出企业经营状况恶化、违约率上升和信用风险加大。不良率与逾期率之间的剪刀差表明，未来不良率仍有上升空间。同时，商业银行对部分行业和区域的信贷支持力度减弱，进一步加剧了这些地区的流动性压力和信用风险。

主要观点

• 行业信用风险：

  • 批零业不良率最高且提升最快，达到9.52%，信用风险显著。
  • 制造业中的纺织服装、金属加工、交运设备、化工等行业不良率较高，且提升速度快。
  • 采矿业不良率也较高，且提升速度快，成为不良重灾区。
  • 建筑业不良率快速上升，信用风险加剧。
  • 公用事业类行业（如电力、热力、燃气及水生产和供应业）不良率最低，信用风险可控。

• 区域信用风险：

  • 中部地区信贷支持力度大，当前信用风险尚小。
  • 西部地区不良率提升最快，信用风险加速暴露。
  • 长三角、珠三角和环渤海地区不良率较高，信用风险逐步暴露。
  • 东北地区虽然不良率提升最慢，但因经济基础薄弱，信贷支持力度弱，信用风险不容忽视。

• 个券风险暴露：

  • 商业银行对批零、制造、采矿行业信贷收缩，加剧了这些行业企业流动性压力。
  • 针对流动性压力大、资产变现能力弱、盈利能力差的企业个券进行了筛选，建议投资者重点防范。

• 市场回顾与展望：

  • 银行间市场收益率小幅回升，利差走扩，流动性趋紧。
  • 交易所市场公司债和企业债交易活跃度维持相对高位，收益率波动较小。
  • 季末MPA考核对市场流动性造成一定扰动，但预计央行会通过OMO等手段稳定市场。

关键信息

行业信贷收缩与信用风险

• 批零业：不良率最高（9.52%），提升最快，信用风险最高。
• 制造业：化工、机械、金属加工、纺织服装、交通运输设备等细分行业不良率高，提升速度快。
• 采矿业：不良率快速提升，信用风险高。
• 建筑业：不良率快速上升，信用风险暴露。
• 公用事业：不良率最低，信用风险可控，可作为重点债券配置行业。

区域信贷支持与信用风险

• 中部地区：信贷支持力度大，不良率提升缓慢，信用风险尚小。
• 西部地区：不良率提升最快，信用风险加速暴露。
• 长三角、珠三角、环渤海地区：不良率提升幅度较大，信用风险逐步暴露。
• 东北地区：信贷支持力度弱，不良率提升幅度最小，但信用风险仍较高。

个券筛选建议

• 重点防范批零、制造、采矿行业中流动性压力大、资产变现能力弱、盈利能力差的个券。
• 个券筛选标准包括：行业分布、流动性压力、资产变现能力、盈利能力等。
• 部分个券如12珠中富MTN1、11云维债、13贵开磷PPN001等被列为高风险个券。

市场动态

• 中短票市场：短融发行量和净融资额回落，收益率小幅上升，AA-评级品种上行幅度较大。
• 企业债、公司债市场：发行量小幅回落，收益率波动幅度较小，部分个券如16金红叶CP001被推荐。
• 银行间二级市场：收益率回升，利差走扩，市场流动性趋紧。
• 交易所二级市场：天瑞水泥相关债券交易活跃，收益率上升；公司债市场波动较小，整体保持稳定。

信用策略建议

• 回避：批零、制造、采矿等行业，因其信贷收缩和信用风险较高。
• 配置：公用事业类行业，因其信用风险较低且流动性较好。
• 投资组合：维持AA+及以上高等级投资组合，久期控制在3-5年，以规避信用风险。

作者信息

• 署名人：田元强（S0960515090001，0755-82026662，tianyuanqiang@china-invs.cn）
• 署名人：张超（CFA，S0960515010001，0755-82026572，zhangchao1@china-invs.cn）
• 署名人：何欣（CFA，S0960511020003，0755-82026833，hexin@china-invs.cn）

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附图说明

• 图1：商业银行不良贷款余额情况
• 图2：商业银行不良贷款率情况
• 图3：2014-2015年主要商业银行逾期率
• 图4：不良率、逾期率变动对比
• 图5：2012年以来损失类贷款规模
• 图6：2012年以来损失类贷款占比
• 图7：近三年分行业不良率对比
• 图8：2015年分行业不良率提升空间
• 图9：2015年分行业新增贷款额及增幅
• 图10：2012年以来批零业不良率提升情况
• 图11：采矿业、建筑业不良率对比
• 图12：公用事业行业不良率变动情况
• 图13：2015年分区域新增贷款情况
• 图14：2015年分区域不良贷款率变动情况
• 图15：2012-2015年分区域不良率变化情况
• 图16：2011-2015年分区域贷款占比变动情况

表格信息

• 表1：工商银行制造业子行业不良贷款率情况
• 表2：主要商业银行分区域不良率数据
• 表3：流动性指标设置
• 表4：资产变现能力指标设置
• 表5：采矿、制造、批零行业中流动性压力较大、资产变现能力较弱的企业个券筛选
• 表4：新券发行信息