20171129-兴业研究-ABS报告_国际评级机构RMBS评级方法对比研究_14页_974kb

2017年11月29日ABS专题报告总结

核心内容概述

本报告对国际三大评级机构（标普、惠誉、穆迪）在RMBS（住房抵押贷款支持证券）评级方法上的异同进行了系统性对比分析。RMBS作为最早的资产证券化产品，其评级方法与其他ABS产品存在显著差异，主要体现在资产池信用质量分析、现金流压力测试和压力情景设置等方面。

主要观点

• RMBS产品特点：

  • 基础资产为个人住房抵押贷款，数量多、单笔金额小、分散度高；
  • 抵押物价值高，回收率相对较高；
  • 借款人信用基础难以统一评估，且受个人经济状况影响较大；
  • 贷款期限长，风险相对较高；
  • 提前还款风险显著，影响现金流稳定性。

• 评级方法总体思路：

  • 三大评级机构的评级逻辑基本一致：通过资产池质量分析、现金流压力测试和评级判断三个步骤，评估证券能否在不同压力情景下覆盖本息；
  • 与其它ABS产品（如CLO、车贷ABS）相比，RMBS更注重抵押物价值和提前还款率的影响。

关键信息

一、RMBS评级方法结构

1. 资产池信用质量分析：

   • 建立基准资产池，确定基准违约率（Benchmark PD）和基准损失率（Benchmark Severity）；
   • 根据待评资产池特征调整违约率和损失率，得到正常情景下的预计违约损失率；
   • 应用不同压力情景对预计违约损失率进行调整，计算情景违约损失率。

2. 现金流压力测试：

   • 构建现金流模型，模拟不同情景下的净现金流是否足以覆盖证券本息；
   • 关键参数包括情景违约损失率、违约时间分布、提前还款率；
   • 输入现金流模型，计算资产池在不同目标级别下的覆盖能力。

3. 评级判断：

   • 若净现金流在目标级别压力情景下仍能覆盖证券本息，则给予相应级别。

二、三大评级机构方法差异

三、压力情景和参数设置

• 情景违约损失率：

  • 标普：根据预计违约损失率高低选择不同压力乘数；
  • 穆迪：采用MILAN法，压力乘数随目标评级调整；
  • 惠誉：通过市场价值减值、清算时间和经济风险因子调整违约率和损失率。

• 违约时间分布：

  • 标普和穆迪分别提供了不同评级级别的违约时间分布曲线（后倾、标准、前倾）；
  • 惠誉未披露具体数值。

• 提前还款率：

  • 标普：对不同级别设定高低两套提前还款率；
  • 穆迪：使用一套标准提前还款率；
  • 惠誉：未详细披露相关数据。

总结

本报告系统梳理了三大国际评级机构在RMBS评级方法上的异同，指出尽管它们的基本逻辑一致，但在基准资产池构建、信用质量评估指标、压力情景设置及参数选择等方面存在差异。标普更关注抵押率和信用评分，穆迪方法更为全面，而惠誉则引入了经济风险因子和贷款自愈率等外生变量。这些差异反映了各机构在风险评估模型上的不同侧重点和方法论偏好。理解这些差异有助于投资者更全面地评估RMBS产品的信用风险，为投资决策提供参考。