ABS专题报告：国际评级机构RMBS评级方法对比研究-20171129-兴业研究-14页

2017年11月29日ABS专题报告总结

核心内容概述

本报告对国际三大评级机构（标普、惠誉、穆迪）在RMBS（住房抵押贷款支持证券）评级方法上的异同进行了系统对比研究。RMBS作为最早出现的资产证券化产品，其现金流来源于住房抵押贷款资产池的本金和利息，具有基础资产分散度高、抵押物价值高、还款人信用基础复杂等特点。与其它ABS产品相比，RMBS的评级方法更侧重于对抵押物回收能力和提前还款风险的评估。

主要观点

• RMBS的评级方法与其它ABS产品存在差异，主要体现在基准资产池构建、信用质量评价指标、压力情景设置及参数选择等方面。
• 三大评级机构在总体逻辑上一致，均通过资产池信用质量分析、现金流压力测试和评级判断三个步骤进行RMBS评级。
• 在压力情景和参数设置方面，各机构根据自身模型和数据来源，采用了不同的方法和假设。

关键信息

一、RMBS产品特点

1. 抵押物回收率较高

   • 个人住房抵押贷款具有较高的抵押价值和变现能力，房地产首付比例受政策管控，通常为20%至80%之间，因此抵押物对贷款余额的覆盖程度较高。

2. 信用基础难以评估

   • RMBS的信用基于个人借款人的信用状况，但由于入池贷款数量庞大，难以逐一排查，且借款人之间的经济和信用状况相对独立，增加了评估难度。

3. 贷款期限长

   • RMBS入池贷款加权期限通常在10-20年，相比其他ABS产品（如公司信贷ABS、车贷ABS），其风险相对更高。

4. 提前还款风险大

   • 提前还款率受利率走势、贷款成本和市场投资收益影响，对现金流预测和证券评级有较大影响。

二、RMBS评级方法

1. 资产池信用质量分析

   • 建立基准资产池，确定基准违约率（Benchmark PD）和基准损失率（Benchmark Severity）。
   • 根据待评资产池特征调整违约率和损失率，得到预计违约损失率。
   • 对不同目标级别施加压力，计算情景违约损失率。

2. 现金流压力测试

   • 构建现金流模型，计算在扣除违约损失、提前还款损失、税费和中介费用后的净现金流是否能够覆盖证券本息。
   • 关键参数包括情景违约损失率、违约时间分布和提前还款率。

3. 评级判断

   • 若在目标级别压力情景下，净现金流仍能覆盖证券本息，则给予相应评级。

三、评级方法比较

（一）基准资产池比较

（二）资产池评价的核心指标比较

（三）压力情景和压力参数比较

1. 情景违约损失率

   • 标普：根据预计违约损失率选择不同的压力乘数，较低的预计损失率对应较高的乘数。
   • 穆迪：采用MILAN法，情景违约损失率 = Max（预计违约损失率，目标级别违约损失率）。
   • 惠誉：通过调整违约率和损失率模型参数得到情景违约损失率。

2. 违约时间分布

   • 标普和穆迪分别提供了不同目标级别的违约时间分布假设。
   • 标普：后倾、标准、前倾三种分布。
   • 穆迪：前倾、标准、后倾三种分布。
   • 惠誉：未披露具体数值。

3. 提前还款率

   • 标普：对不同评级设定高低两套提前还款率。
   • 穆迪：使用一套标准提前还款率。
   • 惠誉：未详细披露相关数据。

总结

本报告全面对比了标普、惠誉和穆迪在RMBS评级方法上的异同，指出三大机构在整体流程上保持一致，但在基准资产池构建、信用质量评价指标、压力情景设置和参数选择等方面存在显著差异。这些差异反映了各评级机构在数据来源、模型假设和风险偏好上的不同。RMBS的特殊性，如抵押物回收率高、信用基础复杂、贷款期限长和提前还款风险大，使其评级方法相较于其他ABS产品更具挑战性。理解这些差异有助于更好地评估RMBS的信用风险，为投资者和发行方提供更精准的参考。