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美元和大宗商品齐涨 —— 宏观双周跟踪(2018.4.23~2018.5.7)

核心内容

美元指数反弹、人民币承压

• 汇率波动：五一前后人民币对美元贬值约1%，美元指数上涨2.5%，美元对主要货币加速升值。人民币对美元贬值幅度小于其他主要货币，但对欧元、英镑有所升值。
• 外汇储备：4月末我国外汇储备规模为31249亿美元，较3月末下降180亿美元。但以SDR计价的外汇储备增加112.6亿SDR。
• 美元走强原因：美国经济强劲、特朗普减税及贸易保护主义政策促使美元需求上升，同时欧洲经济放缓和货币政策宽松导致欧元疲弱。
• 人民币前景：中国外债规模不大、外汇储备雄厚、贸易顺差、经济增长平稳，人民币对美元虽有压力，但不存在大幅贬值基础，预计双向波动将加大。
• 阿根廷比索暴跌：受美元走强影响，阿根廷比索在5月3日暴跌8.5%，央行被迫连续加息至40%以稳定市场，外汇储备被大量动用。

银行流动性平稳、短债收益率下跌

• 利率变化：劳动节前后各期限SHIBOR小幅下降，1个月同业存单发行利率降至4%以下，6个月存单利率微涨。
• 准备金率调整：4月25日央行下调准备金率，公开市场净回笼3800亿元，银行资金成本平稳，短期流动性压力减小。
• 货币政策影响：降准置换MLF有助于提高资金利用效率，支持更长期配置，有利于结构性调控。
• 债券市场：短期国债收益率快速走跌，债券配置积极性提高，票据利率下降约15个基点，实体融资成本略有下降。

食品价格继续回落、大宗商品价格回升

• 食品价格：五一前一周蔬菜和猪肉价格环比小幅下跌，预计食品价格将主导4月CPI回落至1.9%附近。
• 非食品价格：国内成品油三连涨，拉动非食品价格小幅回升。
• 大宗商品：国际大宗商品价格普遍回升，其中油价创逾三年新高，布伦特原油期货价格升至75美元/桶，WTI原油突破70美元。上海原油期货也涨破460元/桶。
• 油价上涨原因：OPEC与非OPEC联合减产执行良好，国际原油需求强劲，库存降至近年低位，地缘政治风险（如美国退出伊核协议）也推高油价。
• BDI与CRB指数：BDI指数攀升反映全球商品贸易温和改善，CRB指数快速上涨表明大宗商品价格整体回暖，预计我国外需短期仍有较强支撑。

主要观点

• 美元指数因美国经济强劲和政策因素走强，人民币对美元承压但贬值空间有限。
• 银行流动性维持平稳，短债收益率下跌，显示货币政策调整对市场的影响。
• 食品价格回落主导CPI下行，但非食品价格受油价上涨影响有所回升。
• 大宗商品价格整体回升，尤其是油价，反映市场供需变化和地缘政治因素。

关键信息

• 人民币汇率：五一前后人民币对美元贬值约1%，但对欧元、英镑升值。
• 美元指数：上涨2.5%，美元对主要货币加速升值。
• 外汇储备：4月末外汇储备规模为31249亿美元，SDR计价外汇储备增加。
• SHIBOR与同业存单利率：SHIBOR小幅下降，1个月存单利率降至4%以下，6个月微涨。
• CPI预测：预计4月CPI回落至1.9%附近。
• 油价上涨：布伦特原油升至75美元/桶，WTI原油突破70美元，创三年半新高。
• BDI与CRB指数：BDI指数攀升，CRB指数快速上涨，反映全球商品贸易改善和大宗商品价格回暖。

图表说明

• 图1：中美利差缩窄趋势缓和，人民币对美元小幅贬值1%。
• 图2：4月官方外汇储备减少180亿美元。
• 图3：美元指数上升2.5%，美元对日、欧、英镑等主要货币升值。
• 图4：港元与美元利差下降，港元仍弱势。
• 图5：银行间利率小幅回落。
• 图6：降准置换MLF做法有望持续。
• 图7：OMO保持净回笼。
• 图8：短期国债收益率明显回落。
• 图9：蔬菜、猪肉价格持续回落。
• 图10：油价回升，BDI、CRB指数均回升。

作者介绍

• 童英：宏观经济研究员，北京大学光华管理学院应用经济系博士，2011年加入中国银河证券研究部，主要负责宏观产业研究。
• 许冬石：宏观经济研究员，英国邓迪大学金融学博士，2010年加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。

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