20260402-东兴证券-扬农化工-600486.SH-业绩稳健增长_农药景气有望提升_5页_473kb

扬农化工（600486.SH）总结

核心内容

扬农化工（600486.SH）是一家以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化企业，具备较强的行业地位和技术实力。公司作为国家重点高新技术企业，专注于环境友好型农药的研发与生产，拥有多个创新平台，如省拟除虫菊酯类农药工程研究中心等。2025年，公司实现了稳健增长，全年营业收入达118.70亿元，同比增长13.76%，归母净利润达12.86亿元，同比增长6.98%。

主要观点

• 业绩增长：公司2025年业绩表现良好，得益于原药销量的显著增长，尽管原药价格微增，但销量提升带动了整体营收增长。
• 行业景气度提升：中东地缘冲突导致国际油价上涨，提升了农药原药成本，叠加春耕旺季需求上升，草甘膦、菊酯等产品价格出现上涨趋势，行业景气度有望回暖。
• 产能建设推进：公司持续推进辽宁优创基地和江苏优嘉等多个项目的建设，提升产能和业绩贡献。
• 科技创新成果显著：公司2025年在创制品种研发和配方制剂开发方面取得阶段性进展，自主研发的新型杀螨剂“威境®”成功上市，成为我国近十年首个获批登记并实现产业化的原创杀螨剂。
• 盈利预测乐观：基于公司2025年年报，公司未来三年（2026-2028年）归母净利润预计分别为15.71亿元、17.99亿元和20.07亿元，对应EPS分别为3.88元、4.44元和4.95元，P/E值逐步下降，分别为20倍、17倍和16倍，显示估值逐步走低，成长性预期增强。

关键信息

财务表现

• 2025年财务数据：
  • 营业收入：118.70亿元，同比增长13.76%
  • 归母净利润：12.86亿元，同比增长6.98%
  • 毛利率：26.46%（原药板块），29.66%（制剂板块）
  • 净利率：11%
  • 营业利润：15.15亿元，同比增长7%

产品结构

• 原药板块：
  • 2025年均价6.45万元/吨，同比增长0.31%
  • 销量11.35万吨，同比增长13.62%
  • 营收73.15亿元，同比增长13.97%
• 制剂板块：
  • 2025年均价4.07万元/吨，同比下降4.34%
  • 销量3.68万吨，同比增长1.30%
  • 营收14.98亿元，同比下降3.09%

项目进展

• 辽宁优创基地：提前6个月完成中交，实现“投产即盈利”目标。
• 江苏优嘉项目：稳步推进，公司计划将葫芦岛基地作为成果转化和项目建设的主战场。
• 未来计划：2026年继续推动一期二阶段产品调试，加快达产见效。

科技创新

• 创制品种：两个创制品种获得ISO通用名，多个次新化合物及中间体工艺研发取得进展。
• 新制剂上市：2026年3月12日，自主研发的“威境®”（15%氟螨双醚悬浮剂）成功上市，为农业害螨防治提供新方案。
• 研发战略：坚持“研发一代、生产一代、储备一代”的研发策略，持续加强产品创新。

财务预测

投资评级

• 公司评级：强烈推荐
• 行业评级：看好（基于行业指数表现）

风险提示

• 下游需求不及预期
• 产品价格大幅下滑
• 新产能投放不及预期
• 先正达集团内部整合不及预期
• 市场竞争加剧

总结

扬农化工凭借其在农药领域的领先地位和持续的科技创新，实现了2025年的业绩增长。公司积极布局新产能，推动项目落地，为未来业绩增长提供支撑。在行业景气度有望回升的背景下，公司盈利预测乐观，未来三年归母净利润持续增长，估值逐步走低。尽管存在一定的市场风险，但公司整体成长性良好，投资价值较高。