20250815-浦银国际证券-交付量继续高速增长_利润表现好于市场预期_9页_1015kb

浦银国际：禾赛科技（HSAI.US）买入评级更新

核心观点
浦银国际重申禾赛科技（HSAI.US）“买入”评级，并将目标价从23.3美元上调至28美元，潜在涨幅20%，对应2025年经调整市盈率70.6倍。

业绩亮点

1. ADAS激光雷达
   • 2025年二季度营收7.06亿元人民币，同比增长54%，连续5季度营收增长。
   • 交付激光雷达35.2万台，其中ADAS产品30.4万台，同比增长276%。
   • 获得9家车企、20款车型定点，与欧洲OEM客户项目进入C样阶段。
2. 毛利率与利润
   • 二季度综合毛利率达42.5%，净利润（GAAP）4409万元，超预期。
   • 预计2025年全年毛利率维持40%左右，盈利能力持续性较强。

其他业务拓展

• 机器人领域：JT系列发布不到5个月，累计交付10万台；机器人激光雷达出货量2Q25年增长超7倍。
• 合作进展：与多家具身智能企业达成合作，未来在机器人新场景上具有增长潜力。

估值模型

• 采用DCF模型，假设2025-2027年营收增速47%-70%，永续增长率为3.0%，WACC为16.3%，目标市值75.8亿美元（28.0美元/股），得出目标价28美元。

风险因素

• 宏观环境变化、整车销量不及预期；
• 行业竞争加剧、客户量产延迟或功能普及速度放缓；
• 广义机器人需求不及预期。

财务预测
2025年预估营收30.53亿元，净利润2.56亿元，净利率8.4%；2027年营收预计达75.75亿元，净利率约15.3%。

估值与市场预期

• 当前股价23.32美元，目标价28美元，潜在空间20.1%。
• 相较MSCI中国可选消费指数表现亮眼，估值切换空间逐步打开。

结论
浦银国际看好禾赛科技在ADAS和机器人领域的双轮驱动，建议投资者关注其全球市场拓展和盈利改善趋势。