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輝立證券集團對TMB Bank的分析報告

核心內容

• TMB Bank 是一家泰國主要銀行，於2016年6月宣布新任CEO將於2017年上任，並預計在同年6月公布。
• Boontak Wangcharoen 自2008年擔任CEO以來，TMB在貸款增長、存款策略、不良貸款率下降、淨息差提升以及盈利能力提高等方面表現優異。
• 財務表現穩定，2015年淨利潤達到Bt9.3bn，ROE從0.95%上升至12.8%。
• 非 Pokkasap 被認為是最有潛力的繼任者，因其在零售消費領域的專業知識。

主要觀點

• 財務改善：TMB的財務基礎已經顯著改善，並在Boontak的領導下實現了多項關鍵指標的提升。
• 盈利預測：預計2016年淨利潤為Bt9.8bn，同比增長5.3%。
• 評級維持：輝立證券維持對TMB的“買入”評級，目標價為Bt2.80。
• 市場表現：截至2016年6月3日，TMB收盤價為Bt2.26，目標價較其上漲26.89%。

關鍵信息

財務數據（截至2016年6月3日）

• 市場數據：

  • 流通股數：43,750萬
  • 市場總市值（Bt）：99,005萬
  • 市場總市值（USDmn）：2,783萬
  • 52週高/低：2.76/2.16
  • 3個月平均交易額（mn）：161.87
  • 面值（Bt）：0.95

• 主要股東（2016年4月22日）：

  • 政府：26.0%
  • ING BANK N.V.：25.1%
  • Thai NVDR Co.Ltd.：8.7%

• 財務預測：

  • 收入（Btmn）：FY14=29,953; FY15=33,450; FY16E=34,637; FY17E=37,557
  • 網絡利潤（Btmn）：FY14=9,539; FY15=9,333; FY16E=9,829; FY17E=11,007
  • 每股盈餘（Bt）：FY14=0.22; FY15=0.21; FY16E=0.23; FY17E=0.25
  • 市盈率（X）：FY14=10.3; FY15=10.6; FY16E=10.0; FY17E=8.9
  • 網絡書面價值（Bt）：FY14=1.60; FY15=1.75; FY16E=1.91; FY17E=2.10
  • 市淨率（X）：FY14=1.4; FY15=1.3; FY16E=1.2; FY17E=1.1
  • 每股現金紅利（Bt）：FY14=0.06; FY15=0.06; FY16E=0.07; FY17E=0.08
  • 紅利收益率（%）：FY14=2.7; FY15=2.7; FY16E=3.0; FY17E=3.4
  • ROE（%）：FY14=14.49; FY15=12.75; FY16E=12.28; FY17E=12.57
  • 債務/權益（X）：FY14=11.61; FY15=10.95; FY16E=10.77; FY17E=10.52

估值方法

• 市淨率（P/B）：1.5倍（2016年）
• 評估報告：由Adisorn Mungparnchon（證券投資分析師，編號18577）提供

財務摘要（截至2016年3月）

• 收入：1Q16=8,408; 4Q15=8,689; 3Q15=8,397; 2Q15=8,401; 1Q15=7,964
• 預提準備前利潤：1Q16=4,497; 4Q15=4,117; 3Q15=4,224; 2Q15=4,236; 1Q15=4,406
• 淨利潤：1Q16=2,092; 4Q15=2,621; 3Q15=2,815; 2Q15=2,260; 1Q15=1,638
• 資產：1Q16=838,010; 4Q15=838,937; 3Q15=823,548; 2Q15=808,301; 1Q15=805,153
• 負債：1Q16=757,600; 4Q15=762,339; 3Q15=749,584; 2Q15=737,182; 1Q15=733,728
• 股東權益：1Q16=80,410; 4Q15=76,598; 3Q15=73,964; 2Q15=71,119; 1Q15=71,425

估值比率（截至2016年）

• 市盈率（P/E）：10.3
• 市淨率（P/B）：1.4
• 紅利收益率（%）：2.7

成長率（截至2016年）

• 淨息差：FY14=3.71%; FY15=7.52%; FY16E=0.49%; FY17E=10.30%
• 總營業收入：FY14=2.55%; FY15=11.68%; FY16E=3.55%; FY17E=8.43%
• 稅前利潤：FY14=52.49%; FY15=7.09%; FY16E=7.01%; FY17E=11.97%
• 調整後淨利潤：FY14=66.26%; FY15=-2.16%; FY16E=5.32%; FY17E=11.99%

網息差（截至2016年）

• 收益於earning asset：5.00%
• 資金成本：2.06%
• 淨息差：3.33%

關鍵財務比率（截至2016年）

• ROE（%）：14.49
• ROA（%）：1.21
• 貸款/存款比率（%）：92.98
• 不良貸款率（%）：2.07

公司治理與反貪腐指標

• 公司治理評分：由泰國證券交易所委託進行，第三方視角評估。
• 反貪腐指標：
  • Level 5 (Extended)：反貪腐政策覆蓋業務伙伴、經銷商和分銷商。
  • Level 4 (Certified)：反貪腐政策由審計委員會和SEC認證的審計師執行。
  • Level 3 (Established)：反貪腐政策涵蓋反賄賂、溝通與教育所有員工。
  • Level 3A：公開聲明加入CAC等組織。
  • Level 3B：聲明反貪腐政策，但無意加入CAC等組織。
  • Level 2 (Declared)：聲明參與CAC反貪腐。
  • Level 1 (Committed)：公司及董事會聲明反貪腐，不參與任何不當行為。

業務描述

• TMB提供全方位銀行服務，服務對象包括企業、中小企業和零售客戶。
• 與荷蘭的ING Bank B.V.為戰略合作夥伴，並是主要股東之一。
• 2015年推出TMB Touch移動應用程序，提升客戶體驗。
• 2014年獲得Moody's信用評級提升。

風險因素

• 國際與國內經濟不確定性
• 借貸風險
• 監管變動

重要發展

• 2015年：推出TMB Touch移動應用程序。
• 2014年：Moody's將信用評級從Baa3提升至Baa2，評級展望穩定。
• 2013年：TMB股票被納入MSCI全球標準指數。
• 2012年：推出新產品以滿足客戶多樣化需求，例如Me by TMB和One Bank One Account。
• 2011年：將每股面值從Bt10降至Bt0.95，並消除留存虧損。

同業比較（截至2016年6月3日）

結論

輝立證券對TMB Bank的評估顯示其財務狀況良好，盈利穩定，並在Boontak的領導下實現了顯著的業務改善。儘管CEO將於2017年更換，但預計對公司運營不會產生重大負面影響。反貪腐政策已建立，公司治理評分良好。輝立證券維持對TMB的“買入”評級，目標價為Bt2.80，預期其財務表現持續改善。